Een denkoefening….

Marktrapport

Gisteren kondigde zich aan als een zomerse dag van dertien in een dozijn. Weinig data en markten die aftellen naar vergaderingen van de ECB en de Fed later deze maand. Die kommertijd is wel de ideale context om ballonnetjes op te laten en zo toch voor wat actie te zorgen. Eén van de ballonnetjes was dat de ECB haar beleid en de inflatiedoelstelling onder de loep neemt met het oog op een eventuele bijsturing. De ECB is trouwens niet de enige die met dit soort studiewerk bezig is. Ook de Fed is zo’n oefening gestart. De Pavlov-reactie van de markt op die geruchten was ‘simpel’ en in lijn met de recente reactiefunctie. Wat ook de uitkomst is, het kan enkel betekenen dat de ECB het beleid nog langer, en nog (veel) soepeler zal (moeten) houden. De EMU rentes daalden en de euro viel (tijdelijk) terug, al werd die beweging later ongedaan gemaakt door softe Fed-commentaren. Toch liggen de zaken niet zo gemakkelijk als de marktreactie doet vermoeden. Enkele bedenkingen.

Zoals andere centrale banken haalt de ECB al lange tijd de doelstelling (inflatie kort bij, iets onder 2.0%) niet. Centrale bankiers vrezen dat wanneer ze de inflatiedoelstelling een langere periode niet halen, dit kan leiden tot een deflatoire context zoals in Japan. Zo kan aanhoudend lage/negatieve inflatie de groei ondermijnen. Waarom nu iets kopen als het goedkoper wordt? Om dit te voorkomen, zetten centrale banken zoals de ECB extreme middelen in. Je kan nu al de vraag stellen of die extreme middelen (en de risico’s die ze mogelijk meebrengen o.a. in de vorm van activabubbels) in verhouding zijn met het risico dat men wil vermijden. Hoe dan ook, de meeste denkoefeningen gaat ervan uit dat de centrale banken nog verder moeten gaan op de ingeslagen weg. Eén denkpiste is om de inflatiedoelstelling symmetrisch te maken. Een periode van inflatie beneden 2% moet worden ‘gecompenseerd’ met een periode van 2%+ inflatie. Andere theorieën gaan nog verder en pleiten er zelfs voor om de inflatiedoelstelling op te trekken, bijvoorbeeld tot 4.0% om iedereen te overtuigen dat ze er geen baat bij hebben om te handelen naar een deflatoire omgeving. De marktvisie dat dit leidt tot het langer soepel houden van het beleid is logisch. Toch is zo’n wijziging waarschijnlijk geen wondermiddel en zijn er veel onzekerheden, mogelijk zelfs risico’s. We pikken er enkele uit.

Vooreerst: hoe geloofwaardig is het om de inflatiedoelstelling op te trekken wanneer je er met extreme middelen al jaren niet in slaagt om een lager doel te halen? Geloofwaardigheid blijft hoe dan ook een noodzakelijke voorwaarde voor elk monetair beleid en die kan verder onder druk komen. Anderzijds is de vraag wat er kan gebeuren als de markt gelooft dat het beleid inderdaad tot hogere inflatie zal leiden. De centrale banken hebben de bedoeling om de monetaire condities lang extreem soepel te houden om zo de inflatie op te krikken. De Duitse 10 j rente is nu -0.30% en andere lange EMU obligatierentes flirten met die 0%-grens. Wat is de logica om te investeren in obligaties met zo’n lage rentes, afgezien van het feit dat er geen risico-arme alternatieven zijn? Waarom zou ik als investeerder a fortiori beleggen in obligaties met een negatieve rente wanneer ik echt in die nieuwe hogere inflatiedoelstelling geloof? De penalisering in de vorm van een nog meer negatief reëel rendement neemt dan alleen maar toe. De centrale bankiers zullen het met klem blijven ontkennen, maar het is al langer duidelijk dat ze het grootste deel van hun kruit verschoten hebben in hun poging om de met schulden beladen economie te onderstutten. Lost een aanpassing van de spelregels dit probleem op en dreigt het geen andere, mogelijk nog grotere onzekerheid te veroorzaken? Wordt zeker vervolgd.
 

Figuur - Duitse 10-j rente: Nog langer, nog lager...?

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Gerelateerde publicaties

Hij is nog niet voorbij, die JPY-zomer

Hij is nog niet voorbij, die JPY-zomer

Fed: tactiekbespreking na de match

Fed: tactiekbespreking na de match

Fed: tactiekbespreking voor de match

Fed: tactiekbespreking voor de match

Cijfers valideren voorzichtige CNB-aanpak

Cijfers valideren voorzichtige CNB-aanpak