Fed voorzitter Powell blijft (voorlopig) in wait-and-see modus

Voorlopig geen baanbrekende nieuwe inzichten over het kortetermijn rentepad van de ECB en de Fed vanuit het ECB-symposium in het Portugese Sintra. Zowel de ECB als de Fed kijken tot nader bericht de kat uit de boom. EMU-inflatiecijfers gisteren illustreerden het nog steeds ambigue inflatieverhaal voor de ECB. De algemene inflatie koelde in juni af tot 0.2% M/M en 2.5% J/J. Voor de kern- (2.9% J/J) en zeker de diensteninflatie (0.6% M/M, 4.1% J/J) verloopt het proces te traag. De conclusie van de meeste ECB-gouverneurs blijft dat er ruimte is om het restrictieve beleid geleidelijk af te bouwen maar dat dit moet worden geflankeerd door een verderzetting van de verwachte/verhoopte inflatieafkoeling. De ECB vergadering van 18 juli komt te vroeg om al een nieuwe stap te zetten. September en december blijven een plausibel scenario, al is dit nog niet volledig verdisconteerd in de markt.

Gisteren vervoegde ook Fed-voorzitter Powell de discussies in Sintra. Ook hij volgt nog steeds het pad van de voorzichtigheid. De inflatiecijfers van april en zeker mei (PCE deflator 0.0% en 2.6% in mei) zijn bemoedigend en geven aan dat de VS zich op het pad van de desinflatie begeeft. Maar de Fed wil meer zekerheid dat ze de onderliggende determinanten van de inflatie goed inschat. Op een vraag waar hij ‘van wakker ligt’ antwoordde Powell dat Fed wordt geconfronteerd met de moeilijke balans tussen enerzijds het verder beteugelen van de inflatie maar anderzijds wil voorkomen dat de werkloosheid te fors oploopt. In lijn met een aantal regionale gouverneurs vorig week geeft dus ook de Fed-voorzitter aan dat, nu de inflatie geleidelijk afkoelt, eventueel zwakkere arbeidsmarktdata meer gewicht krijgen in de beslissingsbalans van de Fed. De eerste ‘reality check’ in dit verband krijgen we vandaag en vrijdag. Straks staat het private arbeidsmarktrapport van loonstrookjesverwerker ADP op de agenda. In het ISM-rapport uit de dienstensector kijken we naast de algemene activiteits- en prijsontwikkeling ook uit naar de arbeidsmarktcomponent. De payrolls vrijdag blijven cruciaal. Na nog maar eens een opwaartse verrassing vorige maand, verwacht de markt een afkoeling van de tewerkstellingsgroei van 272K vorige maand tot 190k in juni. Een significante ‘undershoot’ (< 150k) duwt na de recente Fed-commentaren de markt mogelijk verder in de richting van een eerste renteverlaging in september. Op dit ogenblik is 70% van zo’n eerste stap in september verdisconteerd. De markt schat de kans op een twee stap in december in op ongeveer 80%.

Vorige en begin deze week werd de Amerikaanse rentecurve steiler door een stijging  van de lange rentes omwille van vrees voor fiscale ontsporing. In geval van een soft arbeidsmarktrapport kan ook het korte eind bijdragen aan een minder inverse/meer normale rentecurve. 4.70% blijft een belangrijk kantelpunt voor de Amerikaanse 2-j rente.