BoJ houdt koppig vast aan ultrasoepel beleid

De Bank of Japan wijzigde vanmorgen niets aan het ultrasoepele monetaire beleid. De beleidsrente bedraagt daardoor nog steeds -0.10%. De BoJ controleert ook het lange eind van de curve middels rentedrukkende obligatieaankopen. In dit zogenaamde yield curve programme streeft de centrale bank naar 0% in de tienjaarsrente. Officieel laat ze een marge van 50 bpn toe maar in de praktijk bedraagt het officieuze plafond sinds juli 1%. Die verhoging was noodzakelijk omdat de verdediging van het vorige, lagere, plafond quasi onmogelijk werd zonder constante BoJ-interventies. Het algemeen stijgende renteklimaat zette ook voet aan Japanse bodem. Inflatie op het Aziatische eiland trok de afgelopen maanden voor het eerst in decennia voorbij de 2%-doelstelling. Een tijdelijk fenomeen, argumenteert de BoJ. Nationale cijfers vanmorgen suggereren nochtans dat een en ander van de prijsstijgingen blijft kleven. Het algemene cijfer koelde in augustus slechts marginaal af, van 3.3% tot 3.2%. Het wijst erop dat de gunstige statistische basiseffecten komende van energie uitgespeeld zijn. Engere maatstaven die abstractie maken van voeding (3.1%) of van voeding én energie (4.3%) stabiliseren op dezelfde, hoge tempo’s van vorige maand.

Inflatie noteert al (meer dan) een jaar boven de 2%-doelstelling. Voor de BoJ is er voorlopig geen afdoend bewijs dat dit op middellange termijn zo blijft. In een ideaal scenario leidt inflatie tot hogere loongroei via de looneisen van werknemers op zoek naar compensatie voor de verloren koopkracht. Bedrijven trekken als gevolg daarvan verkoopprijzen op ter bescherming van de winstmarges. Zo’n gunstige inflatiespiraal is volgens de BoJ op dit moment nog onvoldoende in ontwikkeling. De koppige houding van de centrale bank komt met nefaste gevolgen voor de munt. Het gebrek aan rentesteun (of het vooruitzicht daarop) maakt de yen onaantrekkelijk tegenover grote concurrenten zoals de euro en zeker de dollar. EUR/JPY (157.71) en USD/JPY (148.04) noteren daardoor aan de hoogste niveaus in jaren en zelfs decennia. Op een moment dat energieprijzen (olie bv.) opnieuw de lucht in gaan, wegen de nadelen van een zwakke munt voor een energie-importeur zoals Japan zwaarder door dan de concurrentievoordelen. De bevoegde Japanse instanties waarschuwden al meermaals voor mogelijke interventies op de wisselmarkt indien de yen verder verzwakt. De minister van financiën Suzuki deed dat zelfs vanmorgen nog, net voor het BoJ-rentebesluit. Voorlopig gaat de markt er niet tegen in. Meer dan een (fragiele, als u het ons vraagt) bodem voor de yen leggen doet het echter niet. Een comeback van de yen zien we niet gebeuren zolang de BoJ geen aanstalten maakt tot beleidsnormalisatie. Zeker niet in een context van stijgende Amerikaanse reële rentes.