Bank of England legt andere accenten
Fiscaal beleid draagt nauwelijks/te laat bij aan indijken inflatie
De voorbije dagen is de toon over het rentebeleid vanuit de Bank of England ietwat gewijzigd. Een aantal tenoren (vice-gouverneur Ramsden, Catherine Mann, BoE-economist Pill) maakten duidelijk dat ook bank de rente verder zal moeten verhogen om de inflatie onder controle te brengen. Daarmee leggen ze een ander accent dan in het beleidsrapport van begin deze maand.
De BoE verhoogde de rente toen met 75 bpn tot 3.0%. In haar analyse was de Bank toen opvallend optimistisch over een terugkeer van de inflatie naar de 2% doelstelling. In geval de BoE de rente zou ververhogen zoals de markt toen verdisconteerde (top 5.25%) zou er in 2025 van inflatie helemaal geen sprake meer zijn. Toegegeven, de rentemarkten waren toen nog op zoek naar een nieuw evenwicht na de markturbulentie van eind september. Dat rentepad bevatte waarschijnlijk nog een aanzienlijke Britse risicopremie. Maar zelfs in de hypothese van een stabiele rente zou de inflatie aan het eind van de beleidshorizon, onder meer door de economische recessie en de oplopende werkloosheid, al min of meer automatische terugkeren richting de 2.0%. In die hypothese kunnen renteverhogingen door de BoE beperkt blijven. Die inschatting werd de voorbije dagen, minstens door een aantal leden, wat getemperd.
Zo was Ramsden iets minder negatief over een relatief langdurige periode van economische recessie. De werkloosheid loopt mogelijk minder op dan in het BoE-scenario en dan kan ook de loongroei hoger blijven dan verwacht. Ook het nieuwe fiscale plan dat Minister van Financiën Hunt deze maand (na de BoE-vergadering) bekend maakte, zal in eerste instantie niet veel bijdragen tot het temperen van de inflatie. De meeste besparingen treden immers pas na 2024 in werking en hebben daardoor weinig effect op de inflatie binnen de BoE-beleidshorizon.
Voorlopig hebben de ‘nieuwe accenten’ van (sommige) BoE leden slechts een beperkte impact op de rentemarkt. De geldmarkten zetten de verwachte rentepiek nog steeds in de buurt van 4.5%. De lange Britse rentes blijven, in lijn met de globale trend, zelfs neerwaarts georiënteerd. De curve inverteert verder. Het pond deed het de voorbije 10 dagen niet slecht. EUR/GBP evolueert naar de benedenkant van de handelsband tussen 0.8867/0.8560. Het Britse pond profiteerde naast de rentecommentaren ook van een milder risicoklimaat. We vinden dat er ondertussen (meer dan) voldoende goed rentenieuws is verdisconteerd. De BoE buigt zich op 15 december een laatste keer dit jaar over haar beleid. Dan blijkt mogelijk opnieuw dat de duiven binnen het beleidscomité misschien iets minder vocaal zijn dan de haviken, maar wel stevig op het beleid wegen. Van 3 % nu, over 3.50% in december, blijft de piek van 4.5%+ in het marktrentepad voorlopig meer dan hoog genoeg.