Beleidsgok van de Hongaarse centrale bank
13% het eindstation in de rentecyclus
De Hongaarse centrale bank (MNB) verhoogde gisteren de beleidsrentes meer dan verwacht. Er kwamen 125 basispunten bij, wat de basisrente op 13% brengt. Tegenover die agressieve stap staat wel de aankondiging dat het meteen het einde is van de opwaartse rentecyclus die de beleidsrente sinds midden vorig jaar van 0.6% tot het huidige niveau bracht. De MNB zal het beleid wel verder verstrakken door de beschikbare HUF-liquiditeit terug te schroeven en belooft om de huidige restrictieve monetaire politiek geruime tijd aan te houden.
In de beleidsverklaring verschuift de aandacht van opwaartse inflatierisico’s naar neerwaartse groeirevisies. Wat inflatie betreft oordeelt de centrale bank dat risico’s rond haar nieuwe inflatieprognoses nu in balans zijn. Zwakkere groei, dalende grondstoffen – en energieprijzen en lagere transportkosten suggereren dat inflatie eindelijk aan een dalend traject kan beginnen na een nog te zetten piek deze herfst. De MNB verwacht 13.5-14.5% gemiddelde inflatie dit jaar, maar die zal zeker vanaf de tweede jaarhelft van 2023 snel terugvallen richting de 3% inflatiedoelstelling (+-1 percent). De groei zakt van 3-4% dit jaar tot 0.5-1.5% in 2023.
De Hongaarse centrale bank volgt het voorbeeld van haar regionale collega’s, maar heeft als voordeel de duidelijkheid. Zowel de Tsjechen als de Polen spreken in meer bedekte termen over het (bereikte) eindstation. De Tsjechische centrale bank liet de beleidsrente vorige vergadering een eerste keer onveranderd op 7% en zal die beslissing op donderdag in principe herhalen. De Poolse centrale bank verlaagde de grootte van de renteverhogingen tot 25 basispunten. Het comité overweegt volgende week een mogelijk laatste stap (met 25 basispunten tot 7%).
De duidelijkheid van de beslissing heeft als voordeel dat ze marktvolatiliteit over eventueel extra actie uitsluit. Het nadeel is dat de MNB zich in een bijzonder volatiele marktcontext klem zet. Eerder dit jaar beging ze al eens de fout om het normalisatieproces te snel te willen vertragen. Via een zwakkere forint gaf de markt haar gedacht over die voorbarige beslissing. De munt wordt opnieuw de perfecte maatstaf voor het succes van het MNB-plan. Rond EUR/HUF 410 blijft de forint historisch zwak. Er is weinig extra volatiliteit nodig om de munt over de afgrond te duwen. De hamvraag luidt dan of de liquiditeitverkrappende maatregelen sterk genoeg zijn of de MNB alsnog bakzeil moet halen op haar “finale” renteverhoging van gisteren. De Hongaarse regering kan ook nog een duit in het zakje doen door haar geschillen met Europa mbt rechtspraak en eerlijke concurrentie op te lossen. Het is een noodzakelijke voorwaarde om Europese subsidies richting Hongarije te sturen.
De Hongaarse markt reageerde gisteren in ieder geval niet paniekerig op de MNB-beslissing, zelfs niet gegeven de zware verkoopgolf of internationale obligatiemarkten. EUR/HUF sloot de dag zelfs iets lager aan 407. Hongaarse swaprentes gingen tegen de trend in. Ze prijzen extra renteverhoging uit en zakken tot 55 basispunten op een looptijd van 2 jaar.
Figuur -
