Opent ECB debat over ‘tijdelijke’ inflatie?

Vrijdag werd de eerste schatting bekend gemaakt voor Europese inflatie in december. Het hoofdcijfer rondde de psychologische kaap van 5.0% (van 4.9%). De markt ging uit van een ‘technische correctie’ tot 4.8%. De kerninflatie bleef stabiel op 2.6%. De marktreactie bleef beperkt, ondanks het feit dat het debat over beleidsnormalisatie na de notulen van de Fed-decembervergadering in een stroomversnelling was terecht gekomen. De Europese rentes reageerden nog steeds met de handrem op. Investeerders blijven voorzichtig in het anticiperen op een wijziging in de ECB-verhaallijn over het tijdelijke karkater van de inflatie. Eerste zien dan geloven.

In dit verband viel ons oog dit weekend op een reeks uitspraken van Isabel Schnabel, het Duitse raadslid binnen het centrale beleidscomité van de ECB. Tot nu toe verdedigde Schnabel vrij loyaal de analyse over het tijdelijke karakter van de inflatie. In een speech dit weekend ging ze echter iets dieper in op een scenario waarbij de ECB niet langer zomaar door de hogere energieprijzen kan ’doorkijken’ omdat ze een meer dan tijdelijke impact kunnen hebben op de algemene inflatieontwikkeling. Vooreerst blijft het risico dat aanhoudend hoge energieprijzen steeds meer worden doorgerekend in andere sectoren van de economie en de globale prijsdynamiek wijzigen. Voorlopig ziet Schnabel nog geen algemene tweede-ronde-effecten. Zo vindt ze de loondruk nog steeds relatief gematigd, maar het verdient scherpere opvolging. Naast het mogelijk doorspijpelen van de huidige aanhoudend hoge energieprijzen, wijst Schnabel ook op het risico van een trendmatige stijging energiekosten omwille van de vergroening/decarbonisatie van het energie-aanbod. Als die kosten blijven stijgen, kan dat de druk op het algemeen prijsniveau voor de consument bestendigen en dus bijdragen tot een hogere structurele inflatie die de ECB niet zonder meer als tijdelijk van de hand kan doen.

Voorlopig spreekt Schnabel nog in de voorwaardelijke wijs. Toch kijken we uit of niet nog meer ECB-leden hun visie over tijdelijke inflatie bijstellen. De energieproblematiek is in dit verband een vrij specifiek probleem. Indien een gelijkaardig hypothetisch denken bijvoorbeeld ook zou opduiken over diensteninflatie, zou ook het debat over ECB-normalisatie in een versnelling kunnen komen.

We verwachten geen forse reactie van de rentemarkten op de uitspraken van Schabel dit weekend. Hoe dan ook bevinden zowel de Duitse 10-j rente (-0.04%) als de 10-j EMU swap (0.36%) zich op belangrijke technische niveaus. De eerste doet een stevige aanval op de post-corona-top van mei vorig jaar en krijgt de psychologische kaap van 0.0% in het vizier. De 10-j swap heeft die kaap van mei ondertussen al gerond. Een volgehouden breuk zou een technisch signaal zijn dat alvast de lange rentes zich voorbereiden op een nieuw tijdperk. Wordt zeker vervolgd.