Perspectives Économiques août 2024
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- Les prix des matières premières ont chuté en juillet, les inquiétudes concernant l'état de l'économie chinoise persistant. Les prix du pétrole ont baissé de 6 % le mois dernier pour atteindre 81 USD le baril, la faible croissance du PIB chinois et l'activité manufacturière européenne médiocre l'ayant emporté sur la baisse des stocks américains. Cela dit, les tensions croissantes au Moyen-Orient et un éventuel durcissement des sanctions contre le Venezuela (à la suite de son élection contestée) pourraient faire remonter les prix en août. Les prix du gaz, quant à eux, ont légèrement augmenté en juillet, atteignant 35 EUR par MWh. Mais les niveaux élevés de stockage de gaz dans l'UE (remplis à 85 % à l'heure actuelle) maintiennent les prix sous contrôle. La faible demande chinoise pèse également sur les prix des métaux, qui ont baissé de 3,4 % le mois dernier. Les prix des denrées alimentaires, quant à eux, sont restés globalement stables le mois dernier, les augmentations des prix de la viande, du sucre et des huiles végétales ayant été compensées par une forte baisse des prix des céréales.
- Dans la zone euro, l'inflation a légèrement augmenté en juillet pour atteindre 2,6 %, soit 0,1 point de pourcentage de plus qu'en juin et autant qu'en mai. Cette hausse a été alimentée par les prix de l'énergie, qui ont augmenté de 1,3 % par rapport à l'année précédente, alors qu'ils n'avaient augmenté que de 0,2 % en juin. L'inflation de base (inflation hors énergie et prix des denrées alimentaires) s'est stabilisée à 2,9 %. Le taux annuel d'augmentation des biens non énergétiques a légèrement augmenté, passant de 0,7 % en juin à 0,8 % en juillet, tandis que l'inflation des services a ralenti, passant de 4,1 % à 4,0 %. Ce dernier résultat est encourageant, bien que le chiffre encore élevé indique que le ralentissement de l'inflation des services reste lent. Nous nous attendons à ce qu'il se poursuive progressivement, soutenant la tendance à la baisse de l'inflation globale. Toutefois, la volatilité des prix de l'énergie continuera à rendre la trajectoire de l'inflation irrégulière, notamment en raison des effets de base qui subsistent.
- Les indicateurs d'inflation américains ont évolué favorablement ces derniers temps. L'inflation américaine a surpris à la baisse en juin, passant de 3,3 % à 3,0 % en glissement annuel (-0,1 % en glissement mensuel). Parmi les composantes non essentielles, les prix de l'énergie ont baissé de 2 % en juin, tandis que les prix des denrées alimentaires ont augmenté de 0,2 %. L'inflation de base a également été faible en juin, passant de 3,4 % à 3,3 %. Les prix des biens ont légèrement diminué grâce à une forte baisse des prix des véhicules. Les prix des services sont restés globalement inchangés (pour le deuxième mois consécutif). Cette évolution s'explique en partie par une forte baisse des tarifs aériens, bien que d'autres composantes plus sensibles aient également faibli. La décélération de l'inflation des logements, qui n'a augmenté que de 0,2 % le mois dernier, est particulièrement encourageante. Les indicateurs prospectifs ont également évolué favorablement pour cette catégorie importante. Les données salariales ont également été encourageantes ces derniers temps. L'indice du coût de l'emploi est passé de 1,2 % à 0,9 % au dernier trimestre. Cette évolution favorable des salaires s'est poursuivie en juillet, les gains horaires moyens n'ayant augmenté que de 0,2 %. En outre, la croissance de la productivité s'est rapidement accélérée au cours du dernier trimestre, ce qui a permis de maîtriser les coûts unitaires de main-d'œuvre. Les attentes en matière d'inflation ont également légèrement diminué ; selon l'enquête de l'Université du Michigan, les consommateurs s'attendent désormais à une inflation de 2,9 % pour l'année à venir (contre 3,3 % en mai).
- La BCE et la Fed ont maintenu leurs taux directeurs respectifs inchangés en juillet. Toutefois, compte tenu de la confiance accrue des deux banques centrales dans le fait que les trajectoires désinflationnistes respectives des États-Unis et de la zone euro sont intactes, elles ont toutes deux laissé entendre qu'une réduction des taux en septembre était à l'ordre du jour. Pour la Fed, ce serait la première fois dans ce cycle de réduction des taux. Bien que les marchés aient déjà anticipé une baisse des taux en septembre, les arguments en faveur d'une baisse des taux de la Fed se sont encore renforcés à la suite de la création nette d'emplois aux États-Unis en juillet, qui a été plus faible que prévu. Étant donné le double mandat de la Fed, à savoir la stabilité des prix et la création d'un maximum d'emplois durables, la perte de vigueur du marché du travail renforce les attentes d'un début imminent du cycle de réduction des taux.
- Selon l'estimation préliminaire rapide d'Eurostat, le PIB réel de la zone euro a augmenté de 0,3% en glissement trimestriel au cours du deuxième trimestre 2024. Ce chiffre est légèrement plus élevé que prévu et égal à la croissance du premier trimestre. Ces deux chiffres confirment que la reprise économique attendue dans la zone euro s'accélère, mais pas à un rythme soutenu. Le malaise persistant de l'économie allemande, qui s'est légèrement contractée au deuxième trimestre (-0,1 % par rapport au premier trimestre), et l'absence de signes convaincants d'une croissance généralisée de la consommation privée laissent présager des difficultés persistantes en matière de croissance. Le taux de croissance relativement élevé dans la zone euro est principalement dû à l'économie espagnole qui continue d'afficher de bonnes performances (+0,8 %) et au taux de croissance élevé mais souvent très volatile de l'Irlande (+1,2 %). Nous continuons de penser que la reprise actuelle du pouvoir d'achat grâce au rattrapage des salaires réels stimulera la consommation privée, soutenant ainsi une reprise progressive de la croissance. Toutefois, les récents indicateurs décevants sur la confiance des entreprises soulignent les risques de dégradation des perspectives de croissance.
- L'économie américaine a montré des signes de résilience, les chiffres du PIB du deuxième trimestre ayant surpris à la hausse. Le PIB a augmenté de 0,7 % au cours du dernier trimestre. La contribution la plus importante a été celle de la consommation privée, qui a contribué à hauteur de 1,57 pp au taux annualisé de 2,8 %. L'investissement fixe non résidentiel a apporté une solide contribution de 0,69 pp, mais ce chiffre a été embelli par de fortes livraisons de compagnies aériennes, probablement ponctuelles. La plus grande surprise à la hausse est venue des stocks, une composante très volatile, qui a apporté une contribution impressionnante de 0,82 pp. Les exportations nettes et les investissements fixes résidentiels ont apporté des contributions négatives. Au cours des prochains trimestres, la croissance du PIB devrait ralentir. Plus important encore, le marché du travail s'est fortement affaibli. Le marché du travail n'a créé que 114 000 emplois le mois dernier, contre 179 000 le mois précédent. Le taux de chômage a également augmenté, passant de 4,1 % à 4,3 % en juillet, tandis que le nombre moyen d'heures travaillées a diminué. Outre le marché du travail, les dépenses de consommation devraient également s'affaiblir, car les taux d'épargne sont très bas et la confiance des consommateurs est en baisse. Un atterrissage en douceur est donc probable au cours des prochains trimestres.
- L'économie chinoise continue de lutter, avec une croissance de seulement 0,7 % en glissement trimestriel (ou 4,7 % en glissement annuel) au deuxième trimestre - un ralentissement mesurable par rapport au début de l'année. La contribution relativement faible de la consommation (2,2 points de pourcentage en glissement annuel) montre à quel point la confiance des consommateurs et plusieurs vents contraires structurels pèsent sur la demande intérieure. Les réunions économiques du gouvernement qui ont eu lieu à la fin du mois de juillet ont réitéré les objectifs de mise à niveau technologique et suggéré quelques mises à jour à plus long terme du cadre fiscal et du filet de sécurité sociale du pays, mais elles n'ont guère contribué à renforcer la confiance dans un retournement de tendance à court terme. Les récentes réductions des taux d'intérêt directeurs (la PBoC se concentrant de plus en plus sur le taux de prise en pension à 7 jours plutôt que sur le taux de la facilité de prêt à moyen terme) ont été marginales et ne devraient pas changer la tendance au ralentissement de la croissance totale du crédit (8,1 % en glissement annuel en juin contre 9,5 % au début de l'année). Sauf nouvelles annonces politiques, il est peu probable que l'économie atteigne l'objectif de croissance de 5 % fixé par le gouvernement pour cette année.
- En Belgique, la croissance du PIB en glissement trimestriel s'est établie à 0,2 % au deuxième trimestre 2024 selon l'estimation rapide, en baisse par rapport à 0,3 % au premier trimestre et légèrement inférieure à celle de la zone euro (0,3 %). Après une croissance positive au premier trimestre, la valeur ajoutée dans l'industrie a de nouveau diminué (-0,3 %). Dans la construction, en revanche, un chiffre négatif au premier trimestre a été suivi d'une croissance positive de 1,1 % au deuxième trimestre. Le secteur des services a continué à enregistrer une croissance positive (0,2 %). Compte tenu des récentes données décevantes sur l'activité industrielle, les risques qui pèsent sur les perspectives de croissance sont orientés à la baisse. L'inflation globale et l'inflation de base sont restées globalement stables, respectivement à 5,5 % et 3,3 % en juillet. L'inflation IPCH en Belgique a atteint le taux le plus élevé de l'UE pour le quatrième mois consécutif, principalement en raison de la disparition de l'impact à la baisse des mesures gouvernementales antérieures visant à alléger les factures d'énergie des ménages.
- Selon des prévisions préliminaires, le PIB tchèque a augmenté de 0,3 % en glissement trimestriel et de 0,4 % en glissement annuel au deuxième trimestre 2024. Selon un commentaire de l'office statistique tchèque, l'économie a été soutenue par la consommation des ménages, tandis qu'elle a été entravée par la réduction continue des stocks et probablement aussi par une activité d'investissement relativement faible, se manifestant entre autres par une faible performance de l'industrie et de la construction. Au fil du temps, la performance économique devrait être favorisée par la réduction des stocks, la baisse des taux d'intérêt et le redémarrage progressif de la consommation des ménages. Nous prévoyons une légère accélération de la reprise au cours des prochains trimestres, sous l'effet d'une légère amélioration des performances industrielles. Toutefois, compte tenu de la faiblesse persistante du climat des affaires dans toute l'Europe, les perspectives de croissance sont orientées à la baisse. La Hongrie a également publié ses résultats préliminaires concernant la croissance du PIB au deuxième trimestre. Contrairement à la République tchèque, la dynamique trimestrielle s'est affaiblie, passant de 0,7 % au premier trimestre à -0,2 % au deuxième trimestre (corrigé des variations saisonnières et des effets de calendrier). En glissement annuel, la croissance du PIB hongrois a également reculé, passant de 1,6 % à 1,3 %. Comme en République tchèque, l'atonie de l'activité industrielle en Hongrie a eu un impact négatif sur le taux de croissance économique.
- Conformément aux attentes, la Banque nationale tchèque a abaissé son taux directeur de 25 points de base à 4,5 % le 1er août. Les sept membres du conseil d'administration ont voté en faveur de cette décision. La banque centrale a ainsi ralenti le rythme de l'assouplissement monétaire (de 50 points de base en juin) et, avec des taux d'intérêt plus proches de la neutralité, elle entre maintenant dans la phase d'accord nominal. Les prévisions macroéconomiques actualisées de la CNB ont légèrement revu à la baisse les perspectives de croissance du PIB pour cette année, de 1,4 % à 1,2 %, et de 2,7 % à 2,8 % en 2025. En ce qui concerne l'inflation, la banque centrale n'a pas modifié ses prévisions de manière substantielle et continue de s'attendre à une croissance moyenne de l'IPC en glissement annuel à l'objectif de 2 % l'année prochaine. Le conseil d'administration estime maintenant que les risques d'inflation sont équilibrés : à la hausse, il s'agit d'une dynamique salariale accrue, d'une inflation inertielle dans les services et, à plus long terme, d'une activité de crédit plus importante sur le marché immobilier. Les risques de baisse de l'inflation sont principalement liés à l'affaiblissement de l'économie nationale et de l'économie allemande. Dans la communication qui a suivi la décision monétaire, le gouverneur Michl a souligné qu'il restait prudent dans le calibrage de la politique monétaire, tout en refusant de fournir "la moindre indication sur l'évolution des taux à l'avenir". On peut dire que la CNB a réduit ses taux tout en jouant la carte de la prudence. Compte tenu des perspectives d'inflation favorables et de la faible performance de l'économie tchèque, nous continuons à penser que la CNB va continuer à réduire ses taux de 25 points de base. Cependant, la rhétorique étonnamment hawkish de la banque centrale est un risque dans le sens d'un assouplissement plus graduel et d'une possible pause tactique à la fin de cette année.
- Une semaine avant la réunion de la CNB, la banque centrale hongroise a répondu aux attentes générales et a également réduit son taux d'intérêt directeur de 25 points de base, de 7,0 % à 6,75 %. Les commentaires de la MNB sur cette décision ont semblé très modérés, tout comme le discours du vice-président de la banque centrale, Barnabas Virag. Il a déclaré qu'à chaque réunion suivante, seules deux options seraient envisagées : soit une baisse de 25 points de base, soit le maintien des taux. M. Virag a ajouté qu'il était réaliste de s'attendre à ce que la Banque nationale de Hongrie réduise ses taux d'intérêt une ou deux fois de plus cette année (de 25 points de base).
- L'inflation en Hongrie devrait passer de 3,7 % au second semestre à 4,5-5 % d'ici la fin de l'année. Cela entraînera une nouvelle compression des taux d'intérêt réels et donc un assouplissement de facto de la politique monétaire, sans aucun mouvement (à la baisse) des taux d'intérêt nominaux officiels. Cela n'est clairement pas considéré comme souhaitable par la MNB dans une situation où l'épisode récent de forte inflation est encore relativement récent et où les anticipations d'inflation sont établies à un niveau relativement élevé.
Tous les cours/prix, statistiques et graphiques historiques sont à jour jusqu'au 6 août 2024, sauf indication contraire. Les positions et prévisions fournies sont celles du 6 août 2024.