Bulgarie : intégration dans la zone euro et cadre budgétaire 2026

La Bulgarie a récemment publié sa première estimation de l'inflation en tant que membre de la zone euro, donnant ainsi un premier aperçu de la dynamique des prix après l'adoption de la monnaie. Contrairement aux craintes historiques selon lesquelles l'introduction de l'euro entraînerait une forte hausse du coût de la vie, les données indiquent une tendance à la modération. L'inflation de l'IPC en janvier était de 3,6% en glissement annuel, contre 5,0% en décembre. L'inflation basée sur l'IPCH a chuté encore plus fortement à 2,3% d'une année sur l'autre en janvier, contre 3,5% en décembre.

Le taux d'inflation d'un mois sur l'autre s'est établi à 0,7%, sous l'effet de sous-secteurs spécifiques plutôt que d'une revalorisation générale liée à la monnaie. Les groupes ayant enregistré les plus fortes hausses mensuelles comprennent les "Soins personnels, protection sociale et biens et services divers", les "Assurances et services financiers" et les "Services de restauration et d'hôtellerie".

Parallèlement à l'adoption de l'euro, le Parlement bulgare a proposé un cadre budgétaire rigoureux pour 2026 qui tente d'équilibrer les dépenses sociales ambitieuses avec les limites fiscales exigées d'un membre de la zone euro. Le projet de loi sur le budget de l'État pour 2026, adopté en première lecture fin janvier, prévoit un déficit budgétaire de 3,0% du PIB et une croissance économique modérée allant jusqu'à 2,7%. Les dépenses publiques totales devraient s'élever à 46% du PIB, ce qui représenterait une augmentation de 12% par rapport à 2025.

L'importance de l'adoption de l'euro par la Bulgarie va au-delà des aspects techniques immédiats du change. Étant donné que la politique de taux d'intérêt de la Bulgarie est désormais directement déterminée par le conseil des gouverneurs de la BCE et que le "petit risque de change" qui persistait même dans le cadre de l'ancien système de caisse d'émission a été éliminé, il faut s'attendre à des primes de risque souverain moins élevées.

République tchèque : résistance économique et patience monétaire

La croissance du PIB réel tchèque devrait atteindre 2,5% en 2025. Nous prévoyons un léger ralentissement pour les deux années suivantes, à 2,3% cette année et 2,2% en 2027. La croissance, jusqu'à présent presque exclusivement tirée par la demande intérieure, devrait en outre être soutenue par l'investissement en capital fixe, qui augmentera de 3% en glissement annuel au moins en 2026 et 2027. La bonne tenue des dépenses de consommation a été alimentée par une croissance continue des salaires réels et une réduction progressive du taux d'épargne élevé des ménages.

La BNC a décidé de maintenir le taux des prises en pension à deux semaines inchangé à 3,50% en février. Cette sixième pause consécutive dans le cycle d'assouplissement reflète la crainte du Conseil qu'une réduction rapide des taux d'intérêt, combinée à une politique budgétaire modérément expansionniste, n'alimente l'inflation des prix des services et de l'immobilier.

Le taux d'inflation national moyen de l'IPC a atteint 2,5% en 2025. La CNB estime que le taux actuel de 3,5% n'est que légèrement supérieur au niveau neutre. Tant la nouvelle prévision de la CNB que les commentaires du gouverneur considèrent clairement la baisse de l'inflation de cette année (+1,6% en glissement annuel en janvier) comme un phénomène ponctuel dû principalement à une énergie moins chère. L'évolution des taux dépendra de l'évolution de la dynamique des salaires et de l'inflation dans les services - les derniers chiffres indiquent toujours une dynamique accrue dans ces deux domaines.

Hongrie : croissance ciblée grâce à l'expansion budgétaire et à la prudence en matière de taux d'intérêt élevés

Après une année 2025 stagnante, où la croissance du PIB est estimée à seulement 0,3%, le gouvernement hongrois a prévu un rebond à 4,1% pour 2026. Toutefois, les données de la fin de l'année 2025 et du début de l'année 2026 présentent un tableau complexe, sur la base duquel nous prévoyons que la croissance annuelle du PIB réel n'atteindra que 1,9% cette année et 3,0% en 2027.

Les données du commerce extérieur publiées en janvier ont montré que l'excédent commercial de la Hongrie s'est contracté de 8% en 2025 par rapport à l'année précédente. Cette diminution est due à une croissance des importations (6,5%) légèrement supérieure à celle des exportations (6,0%), une tendance qui reflète la reprise de la consommation intérieure dans un environnement industriel européen morose.

Le climat économique s'est dégradé en janvier 2026, tombant à 95,1 contre 100,0 en décembre, avec des baisses particulièrement marquées dans les secteurs de l'industrie et des services.

Le taux d'inflation de l'IPC a ralenti à 3,3% en décembre 2025, ce qui correspond aux attentes, mais l'inflation de base est restée à 3,8%, proche des valeurs de l'été dernier. L'inflation dans le secteur des services, en particulier, a augmenté pour atteindre 6,8%, ce qui suggère que le processus de désinflation se heurte à des résistances. Nous prévoyons que l'inflation moyenne harmonisée de l'IPC sera de 3,3% cette année et de 3,5% en 2027, soit moins que les 4,4% annoncés pour 2025.

La banque centrale hongroise a décidé de maintenir le taux de base à 6,50% lors de sa réunion de janvier. Le commentaire de la MNB a eu un ton "hawkish". La banque centrale a noté que si l'inflation globale est brièvement tombée dans la fourchette de tolérance, les indicateurs d'inflation sous-jacente se sont accélérés. La MNB reste prudente face à l'augmentation du salaire minimum et à d'autres mesures gouvernementales d'augmentation des revenus, qui pourraient maintenir une inflation élevée dans les services. Nous prévoyons que la banque centrale réduira son taux de base de 50 points de base au total au cours de l'année 2026, à partir du troisième trimestre. Le forint s'est renforcé après la réunion de la MNB, testant le niveau de 380 contre l'euro, ce que la MNB considère comme utile pour ancrer les attentes en matière d'inflation.

Le budget 2026 de la Hongrie, décrit par le gouvernement comme "le plus grand programme de réduction d'impôts d'Europe", donne la priorité aux familles et aux retraités. Nous prévoyons que les mesures budgétaires entraîneront une augmentation du déficit public à 5,3% du PIB en 2026, contre 5,0% en 2025 et 2024. Le Conseil fiscal hongrois considère également que des "risques importants" pèsent sur l'objectif de déficit en raison des incertitudes entourant la disponibilité des fonds de l'UE et d'une croissance économique potentiellement plus faible que prévu.

Slovaquie : entre consolidation fiscale et ralentissement industriel

La Slovaquie est actuellement confrontée aux défis macroéconomiques les plus importants de la région, alors qu'elle tente de mettre en œuvre un programme d'assainissement budgétaire massif et que son secteur industriel, en particulier la construction automobile, lutte contre les vents contraires du commerce mondial.

Les dernières données disponibles révèlent une baisse de 4,5% en glissement annuel de la production industrielle en novembre 2025, après une baisse de 3,8% en octobre. La neuvième contraction de l'année 2025 est due à une chute de 18,8% de la production d'électricité et de gaz et à une baisse de 6,7% du matériel de transport. Le ralentissement du secteur automobile - le moteur de l'économie slovaque - est attribué à une base de comparaison élevée et aux premiers effets des droits de douane américains, qui ont entraîné une diminution des commandes à l'exportation.

Malgré le marasme industriel, l'excédent de la balance commerciale a augmenté de 2,7% d'un mois sur l'autre en novembre. Cela s'explique en partie par une expansion des capacités dans certains segments de l'industrie automobile plus tôt dans l'année, bien que les perspectives pour le second semestre 2026 restent pessimistes en raison de la persistance des tensions commerciales mondiales.

Fin janvier, la mission du FMI a prévu que la croissance du PIB en Slovaquie se maintiendrait à un peu moins de 1,0% en 2026 (ce qui est conforme à nos prévisions). Le Fonds a également évalué le programme d'assainissement du gouvernement pour 2026 comme étant "globalement approprié", mais a averti qu'il était motivé par des "compromis politiques de dernière minute". Nos prévisions concernant le déficit budgétaire du gouvernement sont restées inchangées : -5,0% du PIB cette année et -5,5% en 2027.

En ce qui concerne l'inflation moyenne harmonisée de l'IPC, nous avons légèrement ajusté nos prévisions en réduisant les prévisions pour 2026 (de 4,2% à 3,9%) et en augmentant légèrement les chiffres pour l'année prochaine en raison de la suppression des subventions aux prix de l'énergie et de l'augmentation de la TVA.

Le marché du travail en Slovaquie devrait rester stable avec un taux de chômage harmonisé de fin d'année oscillant entre 5,5% et 5,9% jusqu'à la fin de 2028. La croissance des salaires réels devrait toutefois être négative en 2026, ce qui pèsera sur la consommation privée.

Encadré 1 - De nouvelles opportunités pour les PECO, mais beaucoup de travail reste à faire dans le cadre de l'accord UE-Inde

Le 27 janvier 2026, l'UE et l'Inde ont annoncé leur accord de libre-échange à New Delhi, créant ainsi l'une des plus grandes zones de libre-échange au monde, couvrant près de deux milliards de consommateurs et environ 20% du PIB mondial. L'accord prévoit une libéralisation tarifaire étendue : l'UE supprimera les droits de douane sur plus de 90% des lignes tarifaires (91% de la valeur des échanges) et l'Inde sur 86% (93% des échanges). Si l'on tient compte de la libéralisation partielle, la couverture passe à 99,3% pour l'UE et à 96,6% pour l'Inde.

Les principales concessions de l'Inde concernent les biens industriels, sur lesquels les droits de douane s'élèvent actuellement à plus de 16% en moyenne. Les droits sur les produits chimiques (jusqu'à 22%) seront en grande partie supprimés immédiatement ; les cosmétiques seront libéralisés sur une période de 5 à 7 ans ; les plastiques seront partiellement libéralisés à l'entrée en vigueur et totalement dans un délai de sept ans ; et les pièces détachées automobiles sur une période de 5 à 10 ans. La plupart des droits de douane sur les textiles, les vêtements, les céramiques et les bateaux seront éliminés immédiatement, tandis que les machines seront libéralisées en deux étapes sur une période pouvant aller jusqu'à dix ans.

Dans le secteur agroalimentaire, la libéralisation est plus sélective. Les droits de douane sur l'huile d'olive (jusqu'à 45%) seront supprimés immédiatement ou après cinq ans. Les droits de douane sur la bière non alcoolisée et certains jus de fruits (jusqu'à 55%) seront supprimés au bout de cinq ans. Les produits alimentaires transformés soumis à des droits de douane de 33%, tels que les confiseries, les pâtes, le chocolat et les aliments pour animaux de compagnie, verront ces droits supprimés soit immédiatement, soit progressivement. Les droits de douane sur la viande ovine (33%) seront progressivement supprimés. Les droits de douane élevés sur les boissons alcoolisées (parfois 150%) seront ramenés à 30% pour les vins, 40% pour les spiritueux et 50% pour les bières. Les exportations de fruits de l'UE bénéficieront d'un meilleur accès grâce aux contingents tarifaires.

Nous modélisons les effets directs et indirects des mesures annoncées sur l'activité économique par le biais des réductions tarifaires. La mise en œuvre progressive est prise en compte et nous émettons des hypothèses sur la réaction de la demande aux baisses de prix qui en résulteront. Le modèle inclut des effets multiplicateurs à travers les chaînes de production internationales en utilisant des tableaux d'entrées-sorties, et il ajoute un multiplicateur de revenu.

La figure CEE1 illustre l'effet des réductions tarifaires sur des secteurs spécifiques des pays d'Europe centrale et orientale, mesuré en pourcentage d'augmentation de la valeur ajoutée. C'est le secteur des machines qui gagnerait le plus, de plus de 0,4%. Cela n'est pas surprenant, car les machines et l'équipement électrique constituent le plus grand secteur d'exportation vers l'Inde. D'autres secteurs des PECO en bénéficieraient également, notamment l'électronique, les métaux de base, les plastiques et les produits chimiques. Les véhicules à moteur ne bénéficieront pas autant de l'accord, même si la réduction tarifaire dans ce secteur est la plus importante, passant de 110% à 10% grâce à des réductions progressives. Il faut tenir compte du fait qu'il est très difficile de pénétrer le marché automobile indien, où plus de 90% des parts de marché sont détenues par des fabricants asiatiques.

La figure CEE2 montre les gains économiques de l'accord de libre-échange dans les différents pays de l'UE. Pour les économies des PECO, à savoir la République tchèque, la Pologne, la Slovaquie, la Hongrie, la Roumanie et la Bulgarie, les recettes de l'accord sont relativement modérées en termes de valeur ajoutée. La République tchèque et la Hongrie se situent dans la partie supérieure de la distribution, ce qui reflète leur exposition relativement importante à l'Inde par le biais des machines, des composants automobiles, des équipements électriques et des produits industriels intermédiaires - des secteurs dans lesquels les droits de douane indiens sont réduits progressivement mais de manière significative. La République tchèque bénéficie également de liens commerciaux étroits avec l'Allemagne. Les gains plus faibles pour la Slovaquie, la Bulgarie et la Pologne peuvent refléter leurs parts d'exportation relativement faibles par rapport aux autres pays de l'UE.

Sur la base des structures commerciales existantes, les gains semblent assez limités. Le marché indien est fragmenté et difficile à pénétrer, et les PECO ont moins de liens commerciaux établis avec l'Inde que d'autres économies européennes. L'Inde offre également un meilleur accès à une main-d'œuvre bon marché, ce qui pourrait réduire en partie l'avantage concurrentiel de la région des PECO au sein de l'Europe. Il sera donc essentiel pour les PECO d'investir dans la modernisation, l'éducation et les technologies avancées. Néanmoins, il existe des possibilités de production à plus forte valeur ajoutée, notamment dans le domaine de l'ingénierie mécanique, des composants automobiles et de l'industrie de la défense. L'intention de collaborer plus étroitement était déjà évidente. Avant même cet accord, de nombreux PECO avaient déjà signé des partenariats stratégiques avec l'Inde.