Les perspectives régionales ont peu changé malgré la contagion de l'effondrement du marché obligataire mondial

L'effondrement des marchés, qui a commencé sur le marché obligataire américain et s'est propagé aux marchés boursiers mondiaux, a également touché la région de l'Europe centrale. Non seulement les marchés obligataires et boursiers régionaux sont sous pression, mais il en va de même pour les marchés des changes, cette fois-ci étonnamment menés par le zloty polonais (fondamentalement sain).

Si le déplacement massif des courbes de rendement nous a obligés à nous remettre en question et à ajuster nos prévisions pour les taux à long terme, nous n'avons pas modifié nos perspectives pour les taux d'intérêt directeurs (en Europe centrale). La raison en est que les chiffres macroéconomiques réels ont été très conformes à nos attentes et qu'il n'y a aucune raison de modifier les perspectives macroéconomiques pour les économies régionales (PECO). À cet égard, il sera prudent d'attendre les résultats du PIB pour le premier trimestre de cette année avant de procéder à des changements.

L'impasse politique en Bulgarie pourrait retarder son entrée dans l'euro

Après moins d'un an de gouvernance normale, la Bulgarie se trouve à nouveau dans une situation pré-électorale. Ainsi, les prochaines élections législatives anticipées se tiendront en même temps que les élections pour le Parlement européen le 9 juin. Le dernier gouvernement a été élu le 6 juin 2023 avec le soutien de la coalition pro-atlantique GERB-SDS et PP-DB. Ils ont conclu un accord pour que M. Nikolay Denkov soit le premier Premier ministre (PP-DB) pendant 9 mois. Le poste serait repris par Mme Maria Gabriel (GERB-SDS) pour les 9 mois suivants. Conformément à l'accord, Denkov a démissionné, mais les partenaires ne sont pas parvenus à se mettre d'accord sur les priorités et la composition du gouvernement de Mme Gabriel. Conformément aux règles de la constitution, amendées par les partenaires de la coalition, le président a nommé un gouvernement intérimaire (déjà à partir d'une liste de candidats possibles), tandis que le parlement continuait à fonctionner (conformément aux amendements). Toutefois, la question d'une gouvernance problématique subsistera probablement après les élections anticipées, compte tenu des sondages et des lignes rouges entre les partis. Il est fort probable que le gouvernement intérimaire reste en place plus longtemps.

L'instabilité politique complique considérablement la conduite d'une politique nationale ciblée. Ainsi, la réalisation de l'adhésion complète à Schengen et à la zone euro prendra probablement du temps, car ces deux objectifs impliquent des priorités claires et des mesures ciblées pour les atteindre. Plus précisément, l'idée du gouvernement Denkov d'obtenir un rapport de convergence à l'automne et d'adhérer à la zone euro à la mi-2025 ne semble plus très réaliste. Si la Bulgarie parvient à remplir les critères d'inflation et de déficit budgétaire, l'adhésion à l'UEM le 1er janvier 2026 semble de plus en plus convaincante.

La Slovaquie risque une nouvelle dégradation de sa note de crédit

La prime de risque souverain sur les obligations d'État slovaques a atteint son niveau le plus élevé depuis que la BCE a commencé à normaliser sa politique monétaire après la pandémie de 2020. L'élargissement de l'écart de crédit n'est pas seulement dû au resserrement progressif de la politique monétaire, mais aussi à la politique budgétaire intérieure laxiste. Le passage de taux d'intérêt négatifs à environ 4,5 % a entraîné une hausse significative du coût du service de la dette. Ainsi, la dette publique brute est passée de 28,6 % du PIB (2008) à 56 % (2023) depuis l'entrée dans la zone euro (figure ECO1). Certes, le niveau le plus élevé de la dette par rapport au PIB a été atteint à 61,1 % en 2021, mais cela était principalement dû à la pandémie. Par la suite, la dette a diminué grâce à une croissance plus forte du PIB nominal due au choc d'inflation (et à une croissance plus forte que prévu des impôts indirects). D'autre part, le déficit des administrations publiques est resté proche de 5 % au cours des quatre dernières années (à l'exception de 2022). Selon le Conseil budgétaire indépendant, tout cela a détérioré la viabilité à long terme des finances publiques slovaques. Outre les raisons mentionnées ci-dessus, le vieillissement de la population est également un facteur qui s'accélérera au cours de la prochaine décennie. Dans le même temps, les restrictions fiscales se sont concentrées sur l'affaiblissement du deuxième pilier des pensions privées, alors qu'aucune réduction sérieuse des dépenses n'a été mise en œuvre. Le gouvernement ne promet de mettre en œuvre un plan d'austérité d'environ 1 % du PIB qu'en 2025.

Toutefois, il n'est pas certain que ces mesures soient suffisantes pour les marchés financiers. Les écarts de risque de crédit sur les obligations d'État slovaques à 10 ans ont atteint des sommets pluriannuels et sont les deuxièmes plus élevés de la zone euro après l'Italie. Entre-temps, l'agence Fitch a déjà abaissé la note du pays d'un cran pour la ramener à "A-" en décembre 2023 et Standard and Poor's est sur le point d'abaisser à nouveau sa note (actuellement "A+"). La note de S&P est toujours supérieure d'un cran à celle de Moody's ("A2") et de deux crans à celle de Fitch ("A-").

Toutefois, outre l'évolution sous-jacente des finances publiques, les différends avec la Commission européenne concernant l'État de droit et la protection des fonds de l'UE ont également occupé le devant de la scène. Le nouveau gouvernement (du Premier ministre Fico) a rapidement modifié le droit pénal après son arrivée au pouvoir et a aboli le bureau du procureur spécial, qui était en place depuis deux décennies. Cela a entraîné des avertissements assez sévères de la part de la Commission. Il existe donc un risque de retard dans le versement des fonds de l'UE (Fonds de relance et de résilience/Fonds de l'UE), voire de perte de ces fonds. Ce serait très désagréable, et il n'est pas étonnant que le ministère slovaque des finances ait déjà réduit ses prévisions de décaissement du FRR pour 2023-2024 d'environ 1,2 milliard d'euros (soit environ 1 % du PIB par an). Le gouvernement Fico devra donc relever le défi de maintenir l'afflux de fonds de l'UE, qui a contribué à générer la croissance du PIB, tout en entamant un assainissement crédible et durable des comptes budgétaires.