Nouvelle réduction de taux, à 4 %, de la NBP

Hier, la banque centrale polonaise (NBP) a abaissé son taux directeur de 25 points de base (pb), à 4 %. L’assouplissement total depuis le redémarrage du "cycle monétaire" fin mai s’élève ainsi à 175 pb. Cette intervention était attendue par la majorité des analystes. Le zloty est pour le moment resté impassible et le cours EUR/PLN se maintient aux alentours de 4,22.

175 points de base depuis mai donc. Pourtant, la NBP (et son président, Adam Glapinski) ne parlent toujours pas officiellement d’un "cycle monétaire", mais bien d'un "ajustement" pour répondre aux évolutions réelles de l’inflation et aux prévisions concernant sa trajectoire future. Selon la première estimation pour le mois de novembre, le niveau général des prix en Pologne a augmenté de 0,1 % en glissement mensuel et de 2,4 % en glissement annuel (contre 2,8 % en octobre). Pour la première fois depuis avril 2024, l'inflation est donc passée en dessous de l’objectif de 2,5 % (marge de +/- 1 %) de la banque centrale. Aucun détail sur la composition des chiffres n'a encore été publié, mais le communiqué de la NBP suggère que l’inflation de base continue aussi de ralentir (3 % en octobre).

Pour l’avenir, la NBP se trouve dans une situation relativement confortable. Les augmentations plus modérées des salaires (6,6 % en octobre) ont soutenu le processus de désinflation. Parallèlement, la croissance, également portée par les dépenses intérieures, n'évolue pas si mal (0,9 % en glissement trimestriel et 3,8 % en glissement annuel au troisième trimestre). Comme toujours, Glapinski doit encore faire part de ses commentaires lors de la conférence de presse organisée au lendemain de la décision. Le mois dernier, il s'était déjà montré assez mesuré à propos d'un nouvel assouplissement. Le marché monétaire polonais, qui était encore extrêmement réticent en début d’année à l’idée d’une normalisation de la politique, a entre-temps beaucoup évolué (-20-25 pb) en direction d'un plancher du taux directeur "neutre" de 3,5 % l’année prochaine. L’inflation devra continuer de se replier en dessous de 2,5 % pour pouvoir qualifier la politique monétaire d'accommodante. Un scénario qui n'était pas prévu par la NBP le mois dernier, avec une inflation générale attendue à 2,9 % en moyenne pour l’année prochaine et 2,5 % en 2027. L’impact de l’adaptation des prix réglementés (de l’énergie) en début d’année est moins déterminant que les années précédentes. Néanmoins, les hausses de prix pourraient freiner le ralentissement de l’inflation. La reprise cyclique et une politique budgétaire stimulante pourraient également être de bonnes raisons pour la NBP de ne pas continuer à alimenter les attentes du marché à propos d'un nouvel assouplissement. La conclusion est qu’il reste uniquement de la place pour des réglages fins (finetuning).

Comme pour de nombreuses autres devises, le contexte monétaire national n'a récemment eu qu'un impact limité sur le zloty. La devise polonaise se trouve entre-temps du côté fort d’une fourchette étroite de EUR/PLN 4,31/4,22. Les taux d’intérêt réels positifs (4 % -2.4 % d’inflation) demeurent un support. Les tensions régionales (en Ukraine) et le sentiment général vis-à-vis du risque pèsent toujours beaucoup dans la balance. Si Glapinski adopte un ton un peu plus conservateur cet après-midi, il est possible que le zloty se renforce progressivement en dessous de la fourchette de 4,31-4,22.