Perspectives Économiques août 2025
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- Conformément à notre scénario de base, la guerre commerciale menée par les États-Unis s'est de nouveau intensifiée le 1er août, lorsque Donald Trump a augmenté les droits de douane imposés à de nombreux partenaires commerciaux. De nombreux pays ont connu des augmentations tarifaires notables par rapport au tarif réciproque temporaire de 10%. Le Canada a été frappé d'un droit de douane de 35% sur les produits non conformes à l'USMCA, en réponse à sa reconnaissance de la Palestine. Le Brésil a été frappé d'un droit de douane de 50%, en réponse aux poursuites engagées contre l'ancien président Bolsonaro. Les droits de douane des autres pays d'Amérique du Sud ont été maintenus en dessous de 20%. En Afrique, les tarifs élevés de 30% appliqués à l'Afrique du Sud, à la Libye et à l'Algérie se distinguent. En Asie du Sud, de nombreux pays tels que l'Inde (25%), le Pakistan (19%), le Bangladesh (20%), l'Indonésie (19%) et la Thaïlande (19%) ont vu leurs droits de douane augmenter considérablement. Certains partenaires commerciaux importants ont négocié des droits de douane inférieurs à ceux annoncés précédemment. Le Japon et l'UE ont négocié un droit de douane général de 15% (y compris un droit de douane réduit sur les automobiles), en échange d'une augmentation des investissements aux États-Unis. Les deux économies ont également assoupli les restrictions à l'importation de produits américains. L'UE a supprimé tous les droits de douane sur les produits industriels. Dans l'ensemble, les droits de douane effectifs des États-Unis sont désormais estimés à 18,3%, un niveau jamais atteint depuis la Grande Dépression du siècle dernier. Bien qu'ils réduisent l'incertitude à court terme, les accords commerciaux sont loin d'être finalisés. De nouvelles tensions commerciales pourraient apparaître à moyen terme si des conflits concernant les termes exacts des "accords commerciaux" réapparaissent (par exemple, les investissements promis par l'UE ou les achats d'énergie).
- Les prix du pétrole ont augmenté de 3,9% le mois dernier pour atteindre 71,7 USD le baril. Cette hausse est en grande partie due à la pression accrue exercée par les États-Unis sur la Russie et ses partenaires commerciaux. Les États-Unis ont menacé de sanctions secondaires et de pénalités les pays qui continuent d'acheter du pétrole russe (la Russie exporte environ 7 millions de barils par jour). En réaction, plusieurs raffineurs d'État indiens ont cessé d'acheter du pétrole russe. D'autres acheteurs importants comme le Brésil, la Corée du Sud et la Turquie pourraient également limiter leurs achats de pétrole russe. Toutefois, la Chine, premier acheteur de pétrole russe, a indiqué qu'elle maintiendrait ses habitudes d'achat. Les prix du pétrole restent toutefois bas par rapport aux normes historiques. L'OPEP+ a augmenté son offre au cours des derniers mois. Elle a récemment annoncé une nouvelle augmentation de l'offre de 547 000 barils par jour en septembre. Les prix du gaz naturel en Europe ont également légèrement augmenté le mois dernier (+1,6%), atteignant 34 EUR par MWh. Les températures élevées (en particulier aux États-Unis) ont entraîné une augmentation de l'utilisation de l'air conditionné, ce qui a stimulé la demande de gaz. Les marchés à terme prévoient une légère augmentation des prix du gaz dans l'UE au cours de l'hiver, car les réserves de gaz naturel sont légèrement inférieures à la moyenne historique
- Après la forte poussée inattendue de la croissance du PIB réel dans la zone euro au premier trimestre 2025 (0,6% par rapport au trimestre précédent), la croissance s'est ralentie à 0,1% au deuxième trimestre, comme prévu. En Allemagne et en Italie, où l'économie avait reçu une impulsion supplémentaire relativement forte au premier trimestre en prévision des droits de douane à l'importation aux États-Unis, la correction a même entraîné une légère contraction du PIB réel (de 0,1% dans les deux pays). En Irlande, le recul s'est élevé à un point de pourcentage, ce qui, compte tenu de la croissance exubérante de 7,4% au premier trimestre, peut également être qualifié de modeste. Avec une croissance de 0,2% en Belgique et de 0,1% aux Pays-Bas, le ralentissement de la croissance a été limité à 0,2 point de pourcentage. Dans le contexte du ralentissement de la croissance dans ces pays, il faut souligner le renforcement de l'économie française de 0,1% à 0,3%. Il convient toutefois d'ajouter que cette évolution est principalement due à la constitution de stocks et n'indique donc pas une amélioration qualitative de la croissance. On ne peut pas en dire autant de l'économie espagnole, où l'investissement et la consommation privée ont entraîné une accélération de la croissance, qui est passée de 0,6% au premier trimestre à 0,7% au deuxième trimestre, malgré le déstockage. Les défis structurels en matière de compétitivité et l'incertitude continueront à peser sur la croissance de la zone euro en 2025, mais une relance budgétaire significative en Allemagne stimulera la dynamique économique à partir de 2026 au plus tard, du moins en Allemagne. Les retombées dans d'autres pays de la zone euro contrebalanceront les effets négatifs sur la croissance de l'assainissement budgétaire dans d'autres pays.
- L'inflation dans la zone euro s'est stabilisée à 2,0% en juillet. L'inflation de base est également restée inchangée (2,5%). Cette situation résulte d'un ralentissement légèrement plus fort que prévu de l'inflation des services (de 3,3% en juin à 3,1% en juillet) et d'une hausse inattendue du taux d'augmentation des prix des biens non énergétiques (de 0,5% à 0,8%). L'inflation des prix des denrées alimentaires a augmenté de 3,1% à 3,3%, tandis que l'inflation des prix de l'énergie est devenue légèrement moins négative (-2,5% en juillet contre -2,6% en juin). Les fluctuations des prix des denrées alimentaires et, en particulier, de l'énergie pourraient continuer à provoquer de la volatilité au cours des prochains mois, mais l'inflation de base devrait se ralentir. La poussée de l'inflation des biens en juillet était probablement due à des facteurs aléatoires et temporaires, tandis que le ralentissement de l'inflation des services est conforme aux attentes.
- L'économie américaine a évité une récession technique. Le PIB américain a augmenté de 0,75% en glissement trimestriel au deuxième trimestre, ce qui représente un rebond important par rapport au taux de croissance négatif enregistré au premier trimestre. Ce rebond est le résultat de l'importante contribution positive des importations. Les importations, qui constituent une soustraction dans le calcul du PIB, avaient augmenté de manière significative en prévision d'une hausse des droits de douane au premier trimestre 2025. Cette préalimentation des importations s'est largement inversée au deuxième trimestre, ce qui s'est traduit par une contribution positive des exportations nettes à la croissance. Sous la ligne de flottaison, des signes de décélération de l'économie américaine apparaissent. Si l'on considère les composantes de la demande interne, le PIB publié a montré une tendance à l'affaiblissement de la croissance. La consommation n'a contribué que pour 0,25 point de pourcentage à la croissance en glissement trimestriel, ce qui est nettement inférieur aux moyennes historiques. Les dépenses publiques et les investissements privés ont notamment apporté des contributions négligeables. Dans cette dernière catégorie, les investissements structurels et résidentiels ont notamment apporté des contributions négatives. À l'avenir, l'augmentation des tarifs douaniers et les restrictions migratoires devraient entraîner un nouveau ralentissement de la croissance au cours des prochains trimestres. Les indicateurs de confiance restent faibles. Le marché du travail montre également des signes d'essoufflement. Le mois dernier, le nombre d'emplois non agricoles n'a augmenté que de 73 000. De plus, il y a eu d'importantes révisions à la baisse par rapport aux mois précédents. Au cours des trois derniers mois, les effectifs non agricoles n'ont augmenté que de 106 000 personnes (soit plus de trois fois moins que les moyennes historiques). Le taux de chômage a également augmenté, passant de 4,1% à 4,2% en juillet, tandis que le taux de participation a diminué. L'emploi à temps partiel a également connu une hausse importante pour des raisons économiques. On peut s'attendre à un nouvel affaiblissement du marché du travail à mesure que l'environnement économique se détériore.
- Les pressions inflationnistes américaines se sont intensifiées en juillet, l'inflation de base passant de 2,9% à 3,1%. Sur une base mensuelle, l'inflation de base s'est renforcée pour atteindre 0,3%. La hausse a été principalement alimentée par les services de base, en particulier les services de soins médicaux et les services de transport. L'inflation de base des biens s'est également accélérée avec la hausse des prix des voitures (contrairement à la baisse des prix des voitures observée au cours des mois précédents). Certaines catégories sensibles aux importations, telles que l'ameublement et les articles de loisirs, ont également enregistré des hausses importantes, tandis que les prix de l'habillement sont restés bien maîtrisés. Les droits de douane n'ont donc pas encore été entièrement répercutés sur l'inflation des biens. L'inflation des prix du logement a été modérée, en partie grâce à la baisse des prix de l'hôtellerie et des loyers. Malgré la hausse de l'inflation de base, l'inflation globale est restée inchangée à 2,7%. Les prix de l'énergie ont baissé de 1,1% en glissement mensuel, tandis que les prix des denrées alimentaires sont restés inchangés. Pour les mois à venir, nous nous attendons à ce que les pressions inflationnistes s'accélèrent encore à mesure que les tarifs se répercutent progressivement sur les prix à la consommation.
- La BCE et la Fed ont toutes deux laissé leurs taux directeurs inchangés à 2% et 4,375% respectivement en juillet. Les deux banques centrales adoptent donc une approche attentiste en ce qui concerne les données supplémentaires susceptibles d'étayer l'évaluation de la croissance future, de l'évolution du marché du travail et de l'inflation. La différence importante entre les deux banques centrales est que les taux directeurs de la BCE sont en territoire neutre depuis plusieurs mois, tandis que le président de la Fed, M. Powell, a décrit les taux directeurs américains comme étant légèrement restrictifs, compte tenu d'une inflation toujours élevée et d'un faible taux de chômage. Alors que l'inflation dans la zone euro a atteint l'objectif de 2% de la BCE en juillet, la Fed prend en compte le risque que les droits de douane à l'importation se répercutent sur la hausse des prix à la consommation aux États-Unis. Toutefois, M. Powell part du principe que cela entraînera une augmentation ponctuelle du niveau des prix, sans nécessairement se traduire par des effets de second tour et une inflation persistante. Ainsi, alors que le cycle de réduction des taux de la zone euro pourrait être à son terme (ou proche de l'être), le cycle de réduction des taux de la Fed pourrait reprendre au second semestre de cette année. Les taux américains à 10 ans ont récemment subi une légère pression à la baisse en raison d'un pessimisme accru à l'égard de la croissance et, par conséquent, d'une probabilité plus élevée d'une reprise rapide des réductions de taux par la Fed. Pour 2026, nous voyons un certain potentiel de hausse pour les taux allemands à 10 ans. Les mesures de relance budgétaire supplémentaires seront particulièrement visibles à partir de 2026. L'augmentation des volumes d'émission de la dette allemande qui en découle devrait entraîner une nouvelle décompression de la prime de terme sur les obligations d'État allemandes.
- L'économie chinoise a progressé de 5,2% en glissement annuel au deuxième trimestre, les exportations totales se maintenant malgré une forte baisse des exportations vers les États-Unis. Les données d'activité telles que la production industrielle et les ventes au détail ont également bien résisté au début du trimestre, mais les données de juin ont mis en évidence les déséquilibres qui continuent à affecter l'économie, la production industrielle augmentant de 0,5% d'un mois sur l'autre et les ventes au détail diminuant de 0,16% d'un mois sur l'autre. Cette divergence met en évidence le problème de capacité excédentaire de la Chine par rapport à la faiblesse de la demande intérieure, ce qui contribue aux préoccupations déflationnistes croissantes de l'économie. L'inflation globale est restée inchangée en glissement annuel en juillet, tandis que les prix à la production ont continué à baisser pour le trente-quatrième mois consécutif (-3,6% en glissement annuel). Le déflateur du PIB est devenu plus négatif au deuxième trimestre (-1,2% en glissement annuel), ce qui signifie que le chiffre du PIB nominal était relativement faible (3,94% en glissement annuel). À l'avenir, l'augmentation des barrières commerciales avec les États-Unis, y compris les efforts des États-Unis pour bloquer le transbordement de la Chine dans des pays tiers, pèsera sur la croissance des exportations. Avec les défis structurels qui pèsent toujours sur l'économie, et un secteur immobilier toujours dans le marasme, nous nous attendons à ce que la croissance reste relativement faible au cours du second semestre de l'année.
- En Belgique, la croissance trimestrielle du PIB s'est élevée à 0,2% au deuxième trimestre 2025 selon l'estimation rapide, en baisse par rapport à 0,4% au premier trimestre et légèrement supérieure à ce que nous attendions (0,1%). Bien que ce chiffre implique une décélération, la croissance belge s'est une fois de plus avérée relativement résistante par rapport à la zone euro et, en particulier, à l'Allemagne. Les détails des composantes n'ont pas encore été publiés, de sorte qu'il est difficile de procéder à une évaluation correcte. Les estimations préliminaires suggèrent une décélération généralisée de la croissance. La croissance de la valeur ajoutée (en termes réels) au deuxième trimestre s'est ralentie dans les trois secteurs. Les secteurs de la construction et des services ont continué à enregistrer une croissance positive (0,2% en glissement trimestriel), tandis que la croissance dans l'industrie est redevenue négative (-0,1% en glissement trimestriel) après le chiffre positif exceptionnel du premier trimestre. Les données de juillet concernant les enquêtes auprès des consommateurs et des entreprises ont déçu. Après des améliorations notables au cours des mois précédents, la confiance des consommateurs est restée inchangée, tandis que celle des entreprises a même reculé. L'inflation belge basée sur l'IPCH est tombée à 2,6% en juillet, contre 2,9% en juin, en raison d'une légère baisse de l'inflation énergétique (de 2,2% à 2,1%) et d'une baisse plus importante de l'inflation des prix des denrées alimentaires (de 5,0% à 4,4%). L'inflation de base (c'est-à-dire hors énergie et alimentation) a stagné à 2,2%. À 2,6%, l'inflation globale belge reste largement supérieure à celle de la zone euro, tandis que l'inflation sous-jacente est désormais légèrement inférieure à celle de la zone euro.
- Les marchés des PECO (Bulgarie, Tchécoslovaquie, Hongrie, Slovaquie) affichent une croissance modeste du PIB, stimulée par la demande intérieure et les fonds de l'UE, mais sont confrontés à une inflation persistante et à des vents contraires extérieurs. Dans le cadre du PIB publié par Eurostat, des divergences notables ont été observées : la croissance trimestrielle tchèque s'est ralentie, passant de 0,7% à 0,2%, tandis que la croissance hongroise s'est accélérée, passant de -0,1% à 0,4%. L'inflation de l'IPC en République tchèque, qui s'élevait à 2,7% en juillet, reste obstinément supérieure à l'objectif de la CNB. Pour l'instant, la BNC maintient donc son taux directeur inchangé à 3,5%. En Hongrie, la MNB a également maintenu son taux directeur inchangé à 6,5%. L'inflation hongroise a atteint 4,3% en juillet, bien au-delà de l'objectif de la MNB. En ce qui concerne l'impact de l'accord tarifaire négocié entre l'UE et les États-Unis en juillet sur la région des PECO, les dommages supplémentaires attendus (par rapport à la situation antérieure à l'accord) devraient être minimes, en particulier dans les pays ayant un segment automobile important. En fait, la Slovaquie et la Hongrie pourraient même en bénéficier légèrement selon nos calculs. La Bulgarie devrait adopter l'euro le 1er janvier 2026, comme l'a confirmé le Parlement européen le 8 juillet. Le parlement bulgare a approuvé les amendements à la loi sur l'adoption de l'euro le 30 juillet, établissant des mesures strictes de protection des consommateurs : interdiction des augmentations de prix injustifiées, double prix obligatoire, et publication des données des grands détaillants.
Tous les cours historiques, statistiques et graphiques sont à jour, jusqu'au 29 juillet 2025, sauf indication contraire. Les positions et les prévisions sont celles du 29 juillet 2025.