Zloty hésitant après le débat autour de la baisse de taux à la NBP

Mercredi, la banque centrale polonaise (NBP) a été l’une des premières cette année à reconsidérer sa politique. Sur la période entre mai et décembre 2025, le cycle d’assouplissement avait été réenclenché après une longue pause, avec 175 points de base (pb) de baisses cumulées à 4 %. L'heure est maintenant venue de procéder à une nouvelle évaluation. La communication relative aux décisions de politique de la NBP se déroule traditionnellement en deux temps. Le jour de la décision, la banque publie son communiqué. Pour plus de détails sur les intentions futures de la NBP, la marché attend toujours le lendemain pour la conférence de presse du président, Adam Glapinski. Nous tenons toutefois à préciser que Glapinski a déjà changé plusieurs fois d'avis par le passé.

Le (court) communiqué  ne nous apprend pas grand chose. Après une solide croissance de 0,9 % en glissement trimestriel et de 3,8 % en glissement annuel au troisième trimestre, la NBP craint un ralentissement de la dynamique au quatrième trimestre. Glapinski s'est montré toutefois optimiste pour 2026, d’autant plus que la Pologne peut compter sur un soutien financier européen considérable. L’inflation  polonaise s'installe doucement au niveau où elle doit se trouver. La mesure générale s’est ainsi élevée à 0,6 % en glissement mensuel et à 2,2 % en glissement annuel. Les chiffres de l’inflation de base seront quant à eux publiés plus tard dans la journée, mais la NBP s’attend à ce qu’ils soient proches des taux de novembre (2,7 % en glissement annuel). L’objectif de la banque (2,5 % +/- 1 %) est donc de facto atteint et celle-ci s’attend à ce que l’inflation se maintienne sans problème dans la  fourchette cible cette année. La hausse des prix des services ralentit également, de même que la croissance des salaires. La politique budgétaire expansionniste reste le principal risque de hausse de l'inflation. Dans ce contexte favorable sur le plan de l'inflation, la NBP peut aspirer à un niveau de taux neutre. Selon Glapinski, la fin du cycle se situe quelque part autour de 3,5 %, avec un taux directeur réel compris entre 1 et 1,5 %. D’autres membres du directoire sont cependant prêts à ouvrir encore un peu plus la porte. Le timing de la prochaine intervention fait également encore l’objet de discussions. La courte période restante avant la prochaine réunion (4 février), le nombre limité de chiffres économiques qui seront encore publiés d'ici là et la date prévue pour les nouvelles projections de croissance et d’inflation (mars) sont tous des arguments qui plaident en faveur de mars.

Les taux du marché monétaire polonais ont légèrement augmenté ces derniers jours. Comme en Tchéquie et en Hongrie, les marchés sont arrivés à la conclusion qu’ils anticipaient un peu trop proactivement des baisses de taux supplémentaires. Le marché monétaire polonais voit le cycle se terminer un peu en dessous de 3,5 %. L’année dernière, le zloty polonais a été un havre de paix, avec une reprise extrêmement progressive et limitée après les turbulences provoquées par le "Liberation Day".  Si le débat autour d'une possible baisse de taux sous la barre de 3,5 % persiste au sein du comité monétaire, le zloty pourrait alors perdre un peu de son élan. La zone EUR/PLN 4,18/4,20 pourrait devenir un solide niveau de support/résistance pour le zloty.