Powell rappelle le marché à l’ordre
C'était écrit : hier, la banque centrale américaine (Fed) a abaissé son taux directeur de 25 points de base à 3,75 %-4 %. La décision n'a pas été prise à l'unanimité et même ceux qui ne sont pas d'accord ont des opinions divergentes. Jeffrey Schmid, de la Kansas Fed, a plaidé pour le statu quo, Stephen Miran (conseil des gouverneurs) continue de lutter en faveur de 50 points de base. Les baisses depuis la première salve de normalisation au quatrième trimestre de 2024 s'élèvent à 150 points de base au total. Cela s'est fait dans un contexte de hausse du taux de chômage. L’objectif de la baisse d’hier (et de septembre) est précisément d’éviter une situation similaire. La décision relève de la gestion des risques. C’est ainsi que le président, Jerome Powell, avait décrit l'assouplissement du mois dernier et a de nouveau présenté celui d'hier.
Mais ceux qui pensaient que cela allait ouvrir la voie à un troisième abaissement en décembre ont dû déchanter. Powell s'est montré clair : "Une nouvelle baisse du taux directeur à
la réunion de décembre est encore loin d'être acquise". "Loin d'être acquise". Un langage particulièrement fort auquel Powell ne nous avait pas habitués. Cela a fait grimper les taux d’intérêt de 11 points de base, principalement sur la partie courte de la courbe.
Powell a apparemment ressenti le besoin de rectifier certaines choses. Ou du moins, il a été aimablement invité à le faire. Au sein de la Fed, deux courants s'affrontent au sujet du marché du travail. Une lutte équilibrée, car tant la demande que l’offre de main-d'œuvre diminuent de manière à peu près égale. Un camp, auquel appartient Powell, est préoccupé par le côté demande de l'équation. Que se passera-t-il si les entreprises passent d'un recrutement inexistant ou limité aux licenciements ? Pour l'autre camp, la dynamique sur le marché du travail montre qu'il y a globalement moins besoin de main-d'œuvre. La Fed devrait-elle stimuler une telle économie ?
Le deuxième mandat de la Fed, la stabilité des prix, fait également l’objet de discussions. Les indice des prix de la consommation personnelle (PCE) que la Fed utilise sont plus proches de 3 % que de l’objectif de 2 %. Powell (et d'autres dans son camp) s'appuient toutefois sur des indicateurs qui ne tiennent pas compte de la pression exercée sur les prix par les droits de douane (prix des marchandises), partant du principe qu'il s'agit d'un phénomène ponctuel. Sous cet angle, l'objectif apparaît directement plus proche. D'autres trouvent cela absurde.
Le fait que la Fed soit dans le flou à cause du "shutdown" ne facilite pas les choses. Powell, jamais avare d'une métaphore, a comparé la situation actuelle à celle d'un automobiliste qui conduit dans le brouillard. Et en cas de mauvaise visibilité, vous ralentissez. Si le blocage des données persiste jusqu'à la prochaine réunion de politique, la Fed pourrait alors l'envisager. Un tel scénario n’est pas impensable maintenant que le taux directeur s’accroche progressivement d'un niveau neutre pour l’économie. En attendant, le marché estime désormais toujours la probabilité d’une baisse en décembre à environ 70 %, au lieu de presque 100 %. Tant que les chiffres ne permettront pas d'y voir plus clair, cette probabilité pourrait encore baisser à 50 %, avec un plancher des taux par conséquent mieux protégé. Peut-être que ce positionnement plus équilibré est exactement ce que Powell souhaite.
Ce qui est en revanche certain, c'est que la Fed va suspendre la réduction de son portefeuille obligataire en décembre. Cette décision était attendue. À l'heure actuelle, son rythme de démantèlement est plafonné à 5 milliards de dollars pour les obligations publiques et 35 milliards de dollars pour les titres adossés à des créances hypothécaires. Le premier montant est extrêmement limité et le second est, dans la pratique, beaucoup plus bas. Néanmoins, des tensions apparaissent ici et là sur le marché monétaire à court terme. La Fed réagit en réinvestissant les fonds issus des obligations arrivées à échéance (obligations américaines à moins d'un an), stabilisant ainsi plus ou moins la liquidité.
Taux à deux ans américain : les taux à court terme s’éloignent de leurs récents planchers suite à l'annonce qu'un assouplissement était "loin d'être acquis" en décembre.
