Perspectives économiques septembre 2020

• L'économie mondiale se remet du fort ralentissement causé par la pandémie du coronavirus. Mais la force de cette reprise reste incertaine. Certains signes indiquent que le pire est derrière nous, mais les risques de baisse l'emportent sur les risques de hausse. De nouvelles mesures strictes de confinement sont moins probables à l'avenir. La résistance de la société à leur égard est trop importante et des mesures de précaution plus efficaces et mieux ciblées permettent souvent d'éviter un blocage total. Dans l'ensemble, tout cela donne une image légèrement plus positive, même si nous restons relativement prudents dans nos perspectives économiques. 
• Dans la zone euro, la reprise est tirée par le secteur du commerce de détail. L'industrie et les exportations restent plus faibles. Toutefois, il existe des différences évidentes entre les pays, tant en ce qui concerne le développement de la pandémie que la force de la reprise économique. L'Espagne, en particulier, est en difficulté, tandis que l'Allemagne fait mieux que le reste de la zone euro. En dehors de la zone euro, la contraction économique spectaculaire du PIB britannique au deuxième trimestre et le déroulement problématique de l'épidémie au Royaume-Uni méritent toute l'attention. L'Europe centrale et orientale a elle aussi été durement touchée par le virus, avec des différences d'un pays à l'autre également.  
• Aux États-Unis, les indicateurs à court terme indiquent une nouvelle reprise de l'activité économique et une amélioration du marché du travail. À première vue, la reprise économique américaine semble plus convaincante qu'en Europe. Toutefois, la faible confiance des consommateurs et les signes d'une certaine faiblesse dans le développement sous-jacent du marché du travail appellent à la prudence. L'approche des élections présidentielles devient également une source d'incertitude croissante. 
• L'inflation était différente dans la zone euro et aux États-Unis. Elle a chuté dans la zone euro, alors qu'elle s'est redressée aux États-Unis. La dynamique de l'inflation dans la zone euro aurait pu être perturbée par des facteurs ponctuels. Néanmoins, la divergence des anticipations d'inflation a été un facteur clé du récent affaiblissement du dollar par rapport à l'euro. En particulier, la hausse des anticipations d'inflation aux États-Unis a contribué à la baisse des taux d'intérêt réels, ce qui a affaibli le dollar. Nous nous attendons à ce que l'affaiblissement du dollar se poursuive.
• En ce qui concerne la politique monétaire, nous continuons à attendre de la BCE et de la Fed qu'elles maintiennent leurs politiques accommodantes actuelles jusqu'en 2021. Par conséquent, les rendements des obligations d'État et les écarts de taux d'intérêt entre les pays de la zone euro resteront proches de leurs niveaux actuels. Il y a peu de potentiel de hausse. La Fed a annoncé un changement potentiellement important dans son cadre politique. À l'avenir, elle tolérerait que l'inflation dépasse l'objectif d'inflation afin de compenser la faible inflation de ces dernières années. Ce changement est largement interprété comme un signal clair que les taux d'intérêt directeurs resteront bas pendant longtemps encore afin de soutenir la reprise économique. 
• En Chine, la reprise économique reste remarquablement forte. Néanmoins, il y a une nette différence entre l'industrie, qui a déjà pleinement récupéré, et le commerce de détail, qui est toujours à la traîne. La reprise chinoise est également assombrie par des risques. Mais dans l'ensemble, nous prévoyons que l'économie chinoise sera la seule grande économie à afficher une croissance positive (1,8 %) sur l'ensemble de l'année 2020. Cette situation contraste fortement avec celle d'autres grandes économies émergentes, comme l'Inde et l'Afrique du Sud, qui ont connu une forte baisse au deuxième trimestre et où le virus n'est pas encore sous contrôle. Ils connaîtront une reprise économique beaucoup plus lente. 

L'économie mondiale sort de l'abîme dans lequel il a été plongé par le choc de la Covid-19. Après un premier semestre désastreux, les indicateurs économiques indiquent une reprise à partir de la fin du deuxième trimestre. Elle se poursuit au troisième trimestre. À l'image de l'incertitude quant à l'évolution future de la pandémie, la force et la voie de la reprise restent également très floues. Les risques sont plus importants que les avantages. Mais il est clair que le pire est derrière nous. Il semble également très peu probable que des mesures de confinement strictes soient réintroduites dans les grandes économies, comme ce fut le cas au début de l'année. Dans l'ensemble, cela rend nos perspectives légèrement plus positives que le mois dernier, même si nous restons relativement prudents. 

En raison de la forte incertitude, nous continuons à utiliser un scénario pessimiste et un scénario optimiste en plus d'un scénario de base. Notre avis légèrement plus positif se reflète dans l'augmentation de la probabilité attribuée au scénario de base (une reprise progressive mais soutenue) de 45 % à 50 %. La probabilité du scénario pessimiste (une reprise plus prolongée et plus lente entravée par de graves poussées du virus) est réduite de 40 à 35 %. Le scénario optimiste (une forte reprise avec peu de dommages économiques structurels) reste le moins probable avec une probabilité de 15 %.

Entre-temps, il devient également évident que la reprise économique ne progresse pas sur la même voie, tant au niveau mondial qu'au sein de l'Europe. Dans la zone euro, les pays du nord, et l'Allemagne en particulier, sont économiquement plus forts que les pays du sud. L'Espagne est clairement la plus touchée. Aux États-Unis, la reprise semble s'accélérer, bien que des risques importants subsistent, notamment en ce qui concerne le marché du travail décimé. La Chine est clairement en avance sur la reprise. Le centre de gravité du confinement était là au premier trimestre et, au deuxième trimestre, le PIB réel a grimpé plus haut qu'un an plus tôt. Pendant ce temps, d'autres économies émergentes, telles que l'Inde, l'Afrique du Sud et le Brésil, continuent de lutter pour contrôler le virus. Leurs économies se sont fortement contractées au cours du deuxième trimestre. En plus des risques liés au coronavirus, d'autres risques majeurs pour l'économie mondiale devraient rester sur le radar, tels que la crise économique, les conflits commerciaux et autres conflits géopolitiques (en particulier entre la Chine et les pays occidentaux) et les prochaines élections aux États-Unis en novembre.

L'Europe divergente

Les révisions des chiffres du PIB des pays de la zone euro pour le deuxième trimestre confirment que l'économie a fortement chuté au cours du premier semestre de l'année. La révision négligeable à la hausse de certains chiffres ne change rien à cette situation. Les chiffres révisés confirment également les différences remarquables entre les pays de la zone euro. En Allemagne, la contraction au deuxième trimestre n'a été "que" de 9,7% (par rapport au trimestre précédent), alors qu'elle a été de 13,8% en France et qu'elle a atteint 18,5% en Espagne. La dynamique récente de la pandémie montre une divergence similaire. Les nouvelles infections quotidiennes par habitant sont beaucoup plus nombreuses en France et en Espagne qu'en Allemagne. D'après les chiffres du Centre européen de prévention et de contrôle des maladies, ils sont même supérieurs au pic de la période de confinement en mars et avril.

Néanmoins, la reprise économique est en cours et l'envie d'annoncer de nouvelles mesures de confinement strictes semble s'être atténuée. Dans la zone euro, la reprise est tirée par le secteur du commerce de détail. Les mois de juin et juillet ont tous deux affiché des taux de croissance positifs par rapport à l'année précédente. Toutefois, le chiffre de juillet pourrait indiquer un certain ralentissement de la reprise, puisqu'il y a eu un léger recul de 1,3 % par rapport à juin, après une forte croissance en glissement mensuel de 20,6 % en mai et de 5,3 % en juin (figure 1). Dans les pays où la hausse du coronavirus est assez forte pendant les mois d'été (Espagne, Pays-Bas, France), on constate également un léger affaiblissement ou une stabilisation de la confiance des consommateurs. 

En Allemagne, cependant, elle continue de s'améliorer (voir l'encadré 1 sur la valeur prédictive de la confiance des consommateurs). Par rapport au secteur du commerce de détail, la reprise dans les secteurs industriels est plus lente. Mais tant la production industrielle que la confiance des entreprises dans l'industrie montrent que la reprise est en cours. Les exportations sont le plus grand retard de la reprise dans la zone euro. Les volumes d'exportation sont encore très faibles. Mais l'augmentation des commandes à l'exportation en août peut indiquer que le commerce extérieur s'améliore également, surtout en Allemagne, mais aussi en France. D'autre part, l'impact négatif de la pandémie sur le marché du travail devient de plus en plus évident dans la zone euro (figure 2). Cependant, la plupart des pays ont prolongé ou prévoient de prolonger les régimes de chômage temporaire, qui ont été introduits pour atténuer les effets du blocage. 

Une inflation plus faible et un euro plus fort

Pendant ce temps, l'inflation dans la zone euro se refroidit. En août, elle est devenue négative (-0,2 %) et s'est retrouvée en territoire déflationniste. L'inflation de base a également ralenti. En conséquence, nous avons revu à la baisse nos prévisions concernant le taux d'inflation moyen pour 2020, de 0,7 % à 0,4 %. Dans le même temps, il convient toutefois de noter que le chiffre particulièrement bas du mois d'août peut avoir été perturbé par certains facteurs ponctuels, tels que le report, dû à la pandémie, de la période des négociations dans plusieurs pays. Nous prévoyons également que les effets négatifs du choc d'offre de la pandémie exerceront une pression à la hausse sur l'inflation à partir de l'année prochaine. Nous avons donc maintenu notre prévision d'inflation pour 2021 inchangée à 1,5%. 

La baisse de l'inflation et des anticipations d'inflation dans la zone euro pourraient avoir joué un rôle dans l'appréciation de l'euro par rapport au dollar au cours des derniers mois. Néanmoins, ils reflétaient davantage la faiblesse du dollar que la force de l'euro. Néanmoins, la baisse de l'inflation dans la zone euro et la hausse de l'inflation aux États-Unis ont creusé l'écart de taux d'intérêt réel entre les deux monnaies. De plus, l'affaiblissement du dollar a coïncidé avec une augmentation du nombre d'infections au coronavirus aux États-Unis. La dépréciation du dollar pourrait également avoir été favorisée par l'ajustement de l'objectif d'inflation de la Fed. 

En conséquence, la Fed tolérera pendant un certain temps une inflation supérieure à l'objectif fixé. Cela implique que la politique monétaire américaine restera très accommodante pendant longtemps. Un affaiblissement du dollar pour le reste de l'année et à plus long terme était déjà dans nos prévisions. Toutefois, les récents développements signifient que nous nous attendons à un dollar encore plus faible cette année et l'année prochaine. 

Le changement des perspectives en matière d'inflation et de dollar n'est pas une raison pour ajuster les attentes concernant la politique de la BCE. Nous prévoyons que la politique actuelle, très accommodante, se poursuivra jusqu'à la fin de 2021. Par conséquent, la pression à la hausse sur les rendements des obligations d'État restera extrêmement limitée d'ici là. Nous espérons que la politique très accommodante de la BCE maintiendra également les écarts de taux d'intérêt entre les pays de la zone euro à leur niveau actuel. Les principaux marchés obligataires sont restés remarquablement stables au cours des dernières semaines, les taux d'intérêt ne fluctuant pratiquement pas. Nous ne prévoyons qu'une hausse très progressive des rendements des obligations d'État à dix ans, en accord avec la reprise économique et la légère hausse de l'inflation.  

Les négociations du Brexit s'intensifient

Les négociations du Brexit ont atteint un stade critique et controversé. Peu de progrès ont été réalisés lors des huit cycles de négociations entre le Royaume-Uni et l'UE depuis le printemps de cette année. Cela est dû en partie à l'accent compréhensible mis sur le coronavirus. Mais les deux parties s'accusent mutuellement de ne pas être suffisamment disposées à faire des concessions. Les avis sont partagés sur toute une série de questions, telles que la pêche et les services financiers et l'engagement à préserver des conditions économiques équitables, qui se concentre sur la question particulièrement douloureuse des aides d'État. 

On s'attendait généralement à ce que le mois de septembre connaisse une accélération des négociations et des menaces mutuelles qui pèsent sur elles. Mais peu de gens s'attendaient à un tel scandale après l'annonce par le Royaume-Uni de son intention de voter sur une nouvelle loi pour le marché unique, dont un ministre a reconnu qu'il constituait une violation - bien que "spécifique et limitée" - du droit international. Cette loi modifie certaines dispositions du protocole sur l'Irlande du Nord, qui fait partie de l'accord de divorce conclu l'année dernière entre le gouvernement du Premier ministre britannique Johnson et l'UE. Le gouvernement britannique affirme maintenant qu'en l'absence d'un accord, l'UE pourrait utiliser ce protocole pour fausser les échanges entre l'Irlande du Nord et le Royaume-Uni et restreindre la liberté du Royaume-Uni d'accorder des aides d'État. Toutefois, le protocole contient des dispositions claires pour empêcher que cela ne se produise. 

Les motifs précis de cette position agressive et antagoniste du Royaume-Uni ne sont pas clairs. Certains suggèrent que les motivations du Royaume-Uni sont soit de forcer l'UE à faire des concessions drastiques, soit de quitter la table des négociations, ce qui rendrait immédiatement l'UE responsable de l'échec des négociations. D'autres y voient plutôt le reflet de l'incapacité des milieux politiques britanniques à comprendre pleinement la nature des négociations commerciales et à évaluer correctement l'équilibre des pouvoirs résultant de la grande domination économique de l'UE. 

L'UE demande au Royaume-Uni de retirer le projet de loi avant la fin du mois de septembre. Cette exigence augmente considérablement la probabilité d'une absence d’accord à court terme. D'un autre côté, il y a aussi des échos - bien que moins bruyants - de certains progrès dans les négociations, malgré les inquiétudes compréhensibles concernant le projet de loi britannique. Notre scénario de base reste donc que le bon sens prévaudra en fin de compte et qu'un compromis sur un accord-cadre commercial limité entre le Royaume-Uni et l'UE sera conclu à la dernière minute. Même un accord restreint limiterait le risque de dommages aux économies déjà affaiblies. Un refus d'accord serait particulièrement préjudiciable au Royaume-Uni. 

Poursuite de la reprise de l'économie américaine

Aux États-Unis, l'économie montre des signes évidents de reprise économique, après avoir atteint le creux de la vague au deuxième trimestre. Si un certain nombre d'indicateurs couramment disponibles indiquent une reprise assez forte au troisième trimestre, il existe également un certain nombre de raisons de rester prudent dans les prévisions. 

La forte croissance des ventes au détail en juin (5,6 %) et en juillet (5,8 %), en glissement annuel, fait partie des signes positifs. Des indicateurs à haute fréquence, comme l'indice économique hebdomadaire de la Fed de New York, indiquent également une amélioration rapide de la situation économique. Contrairement à ce qui se passe dans la zone euro, l'inflation aux États-Unis est également en hausse. Cela pourrait indiquer que le choc négatif de la demande lié à la pandémie atteint son point le plus bas. En effet, les composantes de l'indice des prix suggèrent que l'accélération est due à une reprise des prix des transports et à une légère augmentation des prix des denrées alimentaires (figure 3). La hausse des prix des transports reflète naturellement aussi la reprise des prix du pétrole depuis le mois de mai. Cela reflète à son tour le rééquilibrage du marché pétrolier suite à la reprise de la demande après le choc du coronavirus. 

Malgré ces signes positifs, nous restons prudents dans nos perspectives pour l'économie américaine. En effet, des doutes subsistent quant à la solidité de la reprise dans la mesure où l’on s’interroge quant à savoir si, quand et dans quelle mesure de nouvelles mesures de relance budgétaire remplaceront l'aide au revenu qui a maintenant expiré. Par exemple, l'indice de mobilité de la Fed de Dallas s'est amélioré régulièrement au deuxième trimestre, alors que le confinement s'est atténué. Mais cette reprise s'est arrêtée et son niveau actuel suggère que la mobilité est toujours inférieure de 35 % à ce qu'elle était en janvier et février. Le faible niveau de confiance des consommateurs, avec peu de signes d'amélioration, va dans le même sens. Ces derniers mois, le marché du travail américain a connu une reprise relativement forte. Le taux de chômage est passé de 15 % en avril à 9 % en août. Toutefois, les tendances sous-jacentes du marché du travail suggèrent qu'une certaine prudence est encore nécessaire (voir encadré 2). Enfin, l'approche des élections de novembre est également une source majeure d'incertitude, notamment parce que les résultats des élections pourraient ne pas être connus le soir même et que l'on craint de plus en plus que les résultats soient contestés.

La Chine reste un point lumineux

La remarquable reprise en forme de V de l'économie chinoise est un point positif dans le tableau encore très sombre de l'économie mondiale. En effet, l'économie chinoise est la seule grande économie qui devrait croître tout au long de l'année 2020. La forte reprise du deuxième trimestre a neutralisé la forte baisse du premier trimestre. 

Toutefois, un examen plus approfondi des chiffres révèle que la politique économique avance à deux vitesses et contraste avec l'évolution en Europe et aux États-Unis. En Chine, la reprise est tirée par l'investissement et l'industrie plutôt que par la consommation et les services. C'est ce qui ressort clairement de l'analyse détaillée des chiffres du PIB pour le deuxième trimestre. La consommation est restée faible et a apporté une contribution négative de 2,4 points de pourcentage à la croissance de 3,2 % en glissement annuel. L'investissement, en revanche, a apporté une contribution positive de cinq points de pourcentage. Cette reprise à deux vitesses se reflète également dans les chiffres de la production industrielle et du commerce de détail. Depuis avril, le taux de croissance de la production industrielle en glissement annuel s'est accéléré, atteignant 5,6 % en août. En revanche, en juillet, le commerce de détail était encore inférieur de 1,1 % à celui de l'année précédente. Ce n'est qu'en août qu'une timide croissance positive d'un demi pour cent a été enregistrée pour la première fois (figure 4). 

L'accent mis sur l'investissement et la fabrication n'est pas nécessairement négatif pour les perspectives de l'économie chinoise. Mais elle ne correspond pas à l'ambition de passer à une économie davantage basée sur les services et la consommation. Cette transition est nécessaire pour assurer la viabilité à long terme d'une trajectoire de croissance élevée. Les signes de reprise de la consommation pourraient entraîner une augmentation du taux de croissance prévu pour 2020. Mais compte tenu des incertitudes, nous maintenons toujours notre prévision prudente de 1,8 %.

Un effondrement historique de l'activité économique dans la région des PECO au deuxième trimestre 2020 ...

Suivant une tendance plus générale dans l'Union européenne, la région d'Europe centrale et orientale a connu une forte contraction de son activité économique au deuxième trimestre 2020. Il y a deux façons d'envisager les nouvelles données sur le PIB régional. La plus pessimiste consiste à souligner l'ampleur de la contraction économique, qui a été historique et, dans de nombreux pays, jusqu'à présent invisible. En raison des politiques de confinement sans précédent dues à la pandémie de la Covid-19, la perte de PIB réel qui en a résulté au deuxième trimestre a fait reculer les économies de la région de plusieurs années. Le recul le plus prononcé a été observé en Slovaquie, où le PIB a atteint son niveau du troisième trimestre 2014, tandis que la Pologne semble plus résistante, avec un PIB qui est retombé au niveau du troisième trimestre 2017. 

La manière la plus optimiste de considérer les nouveaux chiffres est que le pire, en termes de chute du PIB réel, est derrière nous. Dans toute la région, les indicateurs de sentiment ainsi que les données de haute fréquence, telles que la production industrielle et les ventes au détail, suggèrent un rebond de l'activité économique dès le mois de mai et qui se poursuivra au cours des mois suivants. Néanmoins, la reprise est soumise à de nombreux risques et sa trajectoire reste très incertaine, notamment en raison de la résurgence du virus. C'est notamment le cas de la Tchéquie et de la Hongrie, qui ont toutes deux connu une recrudescence du nombre de nouveaux cas de Covid-19 au cours des mois d'été.

Un plongeon d'activité synchronisé mais hétérogène dans toute la région

Si l'effondrement du PIB réel a été généralisé dans la région, il y a eu une hétérogénéité notable liée à l'ampleur des contractions économiques. La Hongrie, traditionnellement championne de la croissance régionale, est apparue comme une surprenante contre-performance, voyant son PIB réel se contracter de 14,5 % par rapport au deuxième trimestre 2020 (figure CEE1). Cette situation s'explique en partie par le calendrier : l'économie hongroise a relativement bien résisté au premier trimestre, le choc majeur s'étant concentré au deuxième trimestre. Mais ce n'est pas tout, car si l'on considère la perte cumulée de PIB réel au premier semestre 2020, la Hongrie reste en effet en deçà des performances de ses pairs régionaux (figure PECO2). 

Si l'on examine la ventilation du PIB réel du deuxième trimestre, le principal facteur à l'origine du ralentissement économique sans précédent en Hongrie est la performance extérieure, tandis que la consommation des ménages a étonnamment bien résisté, soutenue par une forte demande refoulée. Les dépenses publiques ont apporté une contribution positive à la croissance, dans un contexte de relance budgétaire vigoureuse. La chute des exportations s'explique par deux facteurs. Tout d'abord, l'économie hongroise a été exposée à l'arrêt soudain du tourisme, qui représente environ 7 % du PIB, ce qui a provoqué un effondrement des arrivées d'étrangers au deuxième trimestre. Deuxièmement, la récession plus profonde que prévu est attribuée à une forte baisse de la production industrielle, en particulier dans le secteur manufacturier, qui a souffert de fermetures d'usines et de perturbations de la chaîne d'approvisionnement. Il est important de noter que la Hongrie a également connu une reprise plus progressive de l'industrie manufacturière par rapport aux autres économies des PECO. 

Le plongeon de l'industrie manufacturière, en particulier dans le secteur automobile, a également été un facteur important dans l'empreinte du PIB réel en Tchéquie et en Slovaquie, qui ont enregistré des baisses de 8,7 % et 8,3 % par rapport au trimestre précédent, respectivement. Suite à la contraction du PIB réel au premier trimestre, la République tchèque a connu sa plus forte baisse d'activité depuis sa création en 1993, tandis que pour la Slovaquie, il s'agit de la plus forte baisse trimestrielle depuis 2009. Comme en Hongrie, les performances extérieures ont fortement freiné la croissance, mais une baisse rapide a également été observée dans les composantes de la demande, à savoir la consommation privée et les investissements. Les dépenses publiques, qui ont partiellement atténué l'ampleur du ralentissement économique, constituent une autre exception importante. Cela est dû à l'assouplissement de la politique budgétaire et, surtout, aux programmes de travail à court terme qui ont jusqu'ici limité les principales retombées négatives de la pandémie sur le marché du travail.

Pour ajouter aux différences entre pays de la région des PECO, la Pologne et la Bulgarie ont toutes deux connu les contractions cumulées les moins prononcées au premier semestre 2020, surpassant leurs homologues de la région. Au cours du seul deuxième trimestre, l'économie polonaise a reculé de 8,9 % par rapport au trimestre précédent, tandis que l'économie bulgare a diminué de 10 % par rapport au trimestre précédent. Les mesures strictes de confinement en Pologne ont eu un impact négatif majeur sur la consommation des ménages, qui a été encore plus sévère que ce que les données mensuelles du commerce de détail laissaient entendre. Heureusement, la demande refoulée s'est quelque peu matérialisée dès les mois de mai et juin, compensant en partie le choc d'avril. Il est important de noter que la relance budgétaire substantielle (soutenue par les achats massifs d'obligations d'État par la NBP), en particulier axée sur la stabilisation du marché du travail, a entraîné une accélération des dépenses publiques. Enfin, un marché intérieur important et une exposition généralement moindre au commerce extérieur ont contribué à protéger l'économie polonaise d'une faiblesse plus générale à l'étranger, éliminant la contribution négative du secteur extérieur à la croissance. De manière quelque peu surprenante, la balance commerciale et le compte courant ont tous deux atteint des excédents record en juin.

Bien que le déclin économique de la Bulgarie ait été légèrement inférieur à la plus forte baisse du PIB réel jamais enregistrée (qui s'est produite pendant la crise monétaire de 1997), dans le contexte européen ainsi que dans celui spécifique des PECO, l'économie s'en est relativement bien sortie. La composition du PIB réel du deuxième trimestre indique une baisse de toutes les composantes de la demande, la baisse la plus prononcée ayant été enregistrée par le secteur extérieur. Ce secteur a été influencé négativement par les perturbations de la chaîne d'approvisionnement et par une chute sans précédent des arrivées internationales. Néanmoins, si l'on reconnaît que la Bulgarie est le pays le plus exposé au tourisme international (représentant environ 12 % du PIB) dans la région des PECO, la faiblesse de la saison estivale ne pèse pas encore pleinement sur la croissance au troisième trimestre.

... a été suivie par une reprise industrielle rapide cet été... 

Après un effondrement massif en mars et avril, l'industrie dans la région des PECO a commencé à se stabiliser assez rapidement. Depuis le mois de mai, la production n'a cessé de croître, approchant progressivement le niveau de février (avant le coronavirus). Les derniers chiffres confirment clairement cette tendance. En juillet, la production industrielle n'était inférieure au niveau de départ que de trois points de pourcentage en Pologne, tandis que l'écart n'était que légèrement supérieur (quatre points de pourcentage) en Tchéquie. En revanche, l'industrie slovaque et hongroise est restée environ un dixième en dessous de son niveau de février. 

Le secteur automobile, qui joue un rôle particulièrement important en Tchéquie, en Slovaquie et en Hongrie, a contribué de manière significative au redémarrage de la production industrielle dans la région des PECO. La fin des fermetures d'usines a permis aux constructeurs automobiles d'augmenter la production en exécutant d'anciennes commandes, même si la demande de voitures particulières reste faible dans le monde entier. Dans le même temps, cependant, la faiblesse persistante de la demande de voitures ainsi que les perspectives d'investissement négatives constituent des facteurs de risque qui affecteront négativement les performances futures de l'ingénierie régionale.

Dans les prochains mois, cependant, des nouvelles principalement positives devraient venir du secteur industriel. À l'exception de la Bulgarie et de la Pologne, une récente enquête de la DG ECFIN a signalé une nouvelle augmentation significative des nouvelles commandes régionales. Il est vrai, cependant, que si la hausse des commandes tend à améliorer le sentiment général des industriels, elle ne changera pas nécessairement l'attitude actuellement prudente des entreprises industrielles à l'égard de l'emploi. Bien que l'empressement des entreprises à licencier des employés semble beaucoup plus faible aujourd'hui qu'au plus fort de la récession, il est toujours nettement supérieur à ce qu'il était avant la crise du coronavirus.

... mais les données sur les sentiments suggèrent une reprise hétérogène à l'automne   

Les dernières données sur l'état d'esprit dans la région des PECO révèlent que l'optimisme est le plus élevé chez les commerçants de détail, ce qui contraste avec une vision nettement pessimiste des consommateurs. Le secteur de la construction fait partie de ceux qui ont le plus grand nombre de réponses sceptiques. Une perspective moins prononcée mais également négative domine parmi les répondants de l'industrie et des services. Dans l'ensemble, les chiffres sur le sentiment des PECO suggèrent que malgré la récente reprise, les économies des PECO ne sont pas encore sorties du bois.   

En ce qui concerne l'industrie, la Pologne est le pays le plus pessimiste parmi les pays comparés, la différence entre les verdicts négatifs et positifs dépassant 20 points de pourcentage en août. En Slovaquie, à l'inverse, la part des réponses négatives et positives a presque atteint le même niveau. 

Dans la construction, le solde de la confiance reste inférieur à celui mesuré dans l'industrie dans tous les pays comparés. La Slovaquie semble être le pays le plus pessimiste (différence de 40 points), mais même dans le pays le plus optimiste, la Tchéquie, la part des réponses négatives dépasse de plus de 10 points la part des perspectives positives. 

Les cadres tchèques sont également les moins pessimistes dans le secteur des services, la part des réponses positives étant très proche de la part des réponses négatives. Tous les autres pays, à l'exception de la Slovaquie, affichent une différence entre les réponses négatives et positives de 20 points ou plus, ce qui peut indiquer une reprise compliquée du secteur des services dans une grande partie de la région des PECO.     

Il n'est pas surprenant que les perspectives du commerce de détail soient meilleures que celles des services. Les soldes des pays oscillent entre -11 points en Pologne et +15 points en Tchéquie. Le soutien massif du gouvernement a évidemment contribué à stabiliser les recettes et les dépenses des ménages.  

Toutefois, le ralentissement de la croissance des salaires et la diminution de l'aide publique pourraient faire baisser les attentes des détaillants dans un avenir relativement proche. Cette inquiétude semble être soutenue par des enquêtes de confiance auprès des consommateurs nettement moins optimistes. En Slovaquie, l'écart entre les résultats de l'enquête sur les détaillants et ceux de l'enquête sur les consommateurs s'élève à près de 35 points de pourcentage. En Tchéquie, en Bulgarie et en Roumanie, l'écart est d'environ 25 points. Ce n'est qu'en Pologne que la part des réponses négatives (dominantes) des détaillants correspond à celle des consommateurs.

Perspectives économiques : reprise progressive, mais persistance des différences régionales

Compte tenu des derniers chiffres de croissance du PIB de la région pour le deuxième trimestre, nous maintenons nos prévisions de croissance du PIB pour la région (voir tableau à la fin de la publication). Nos prévisions reflètent une trajectoire de reprise généralement similaire à celle que nous attendons dans la zone euro. Par conséquent, la croissance annuelle du PIB sensiblement négative en 2020 sera en partie compensée par une croissance élevée en 2021. Toutefois, conformément à l'évolution économique récente, nous prévoyons que la contraction de cette année et la reprise de l'année prochaine seront hétérogènes dans la région. Dans le même temps, il est probable que ces perspectives doivent être actualisées, notamment parce que divers gouvernements pourraient augmenter leurs mesures de relance budgétaire pour faire face à cette crise sans précédent. L'incertitude demeurera donc une facette importante des perspectives régionales.

Économie belge

L'estimation préliminaire de la croissance du PIB réel de la Belgique au deuxième trimestre par l'Institut des comptes nationaux a été confirmée à -12,1% par rapport au trimestre précédent. La correction du PIB réel a été à peu près conforme à celle de la zone euro (-11,8 %), comme ce fut le cas au premier trimestre de l'année. Par rapport aux pays voisins, la Belgique a de nouveau enregistré des résultats moins bons que l'Allemagne (-9,7 %) et les Pays-Bas (-8,5 %), mais meilleurs que ceux de la France (-13,8 %). La ventilation par composantes du PIB montre un impact évident de la Covid-19 sur la demande intérieure (hors stocks), qui a fortement chuté (-13,0 %). Les dépenses de consommation des ménages (-12,7 %) et l'investissement dans le logement (-15,7 %) ont tous deux chuté. Les investissements des entreprises ont même chuté de 19,9 %. Le secteur des administrations publiques a réduit sa consommation et ses investissements de 8,3 % et 11,7 % respectivement. À l'inverse, comme au premier trimestre, la contribution au PIB de la variation des stocks et des exportations nettes a été légèrement positive au deuxième trimestre, avec respectivement 0,2 et 0,4 point de pourcentage. 

La dernière enquête menée par l'Economic Risk Management Group (ERMG) montre que l'impact de la crise sur le chiffre d'affaires des entreprises belges ne s'atténue que lentement. A la mi-août, leur chiffre d'affaires était encore inférieur de 13% à la normale. De plus, d'autres indicateurs comme la consommation d'électricité montrent que la reprise est plutôt lente. Du côté des consommateurs, la crainte du chômage a atteint un niveau historiquement élevé en août. Par conséquent, l'épargne de précaution continuera probablement à peser sur la croissance de la consommation à l'avenir (voir figure BE1). 

Belgique, les pertes d'emplois effectives sont restées relativement limitées jusqu'à présent, grâce aux mesures énergiques prises par le gouvernement pour soutenir l'économie. Au deuxième trimestre, l'emploi intérieur total n'a diminué que de 0,3 % par rapport à l'année précédente, contre -3,0 % dans l'ensemble de la zone euro. Nous nous attendons toutefois à ce que la situation du marché du travail se détériore plus sensiblement au cours des prochains trimestres. Plus précisément, nous prévoyons une destruction nette d'environ 130 000 emplois en 2020-2021.

L'inflation belge basée sur l'indice européen harmonisé des prix à la consommation (IHPC) a fortement augmenté en juillet (1,7 % en glissement annuel contre 0,2 % en juin), puis a chuté encore plus fortement en août (-0,9 % en glissement annuel). La forte volatilité des chiffres de l'inflation IPCH est due au report des soldes d'été du 1er juillet au 1er août. Le secteur de la mode souhaitait que les ventes soient reportées, car on craignait que les stocks de printemps et d'été ne soient immédiatement proposés à des prix réduits, ne permettant pas de compenser la perte de la période de blocage. Les ventes sont traitées dans l'IPC national selon une autre méthodologie. C'est pourquoi l'inflation de l'IPC a été plus stable en juillet-août, s'établissant respectivement à 0,7 % et 0,8 %. Nous pensons que la tendance sous-jacente à la hausse de l'inflation observée les mois précédents va se poursuivre, portant l'inflation moyenne pour 2020 et 2021 à 0,7 % et 1,7 % en glissement annuel, respectivement.

L'inflation belge basée sur l'indice européen harmonisé des prix à la consommation (IHPC) a fortement augmenté en juillet (1,7 % en glissement annuel contre 0,2 % en juin), puis a chuté encore plus fortement en août (-0,9 % en glissement annuel). La forte volatilité des chiffres de l'inflation IPCH est due au report des soldes d'été du 1er juillet au 1er août. Le secteur de la mode souhaitait que les ventes soient reportées, car on craignait que les stocks de printemps et d'été ne soient immédiatement proposés à des prix réduits, ne permettant pas de compenser la perte de la période de blocage. Les ventes sont traitées dans l'IPC national selon une autre méthodologie. C'est pourquoi l'inflation de l'IPC a été plus stable en juillet-août, s'établissant respectivement à 0,7 % et 0,8 %. Nous pensons que la tendance sous-jacente à la hausse de l'inflation observée les mois précédents va se poursuivre, portant l'inflation moyenne pour 2020 et 2021 à 0,7 % et 1,7 % en glissement annuel, respectivement.