Une BCE avertie en vaut deux

Vendredi dernier, le taux swap européen à dix ans a clôturé au-dessus de la barre des 3% pour la première fois depuis novembre 2023, soit un mouvement inverse de 61,8% sur la longue baisse d’octobre 2023 à décembre 2024. Si cette limite tombe, il ne restera plus qu’une zone de résistance intermédiaire autour de 3,2% et 3,4% avant le sommet post-pandémique pluriannuel de 3,58%(octobre 2023). Il y a deux semaines à peine, l’important indice de référence européen cotait encore à un plancher en quatre mois, en dessous de 2,7%. Ce niveau coïncidait avec la partie inférieure d’un canal tendanciel haussier. Cependant, la reprise depuis lors est plus qu’un mouvement technique. Pour le taux allemand à dix ans, le schéma est encore plus contraignant. Le niveau de clôture de vendredi (2,98%) était le plus élevé depuis 2011.

Le rallye des taux est alimenté par la peur de l’inflation liée aux prix de l’énergie. L’inflation à court terme va augmenter, c’est une certitude. Mais le marché voit aussi des risques croissants à long terme. Un indicateur suivi de près par la BCE (les anticipations inflationnistes moyennes sur cinq ans, avec un point de départ dans cinq ans) est passé de 2,08% à près de 2,2% depuis le début de la guerre en Iran. Ce sont des sommets en un an et demi. La BCE préférerait que la série se stabilise autour de 2%: ce serait un signe que le marché se fie à sa compétence et au réalisme de son objectif de prix. Vu sous cet angle, ce mouvement est un avertissement direct à l’adresse de Francfort, où les décideurs se réuniront jeudi. Nous n’en sommes pas encore au point où les anticipations inflationnistes déraillent et où une intervention drastique est nécessaire; cependant, l’équilibre est instable, la période 2020-2023 étant encore bien présente aux esprits.

La maîtrise des attentes devient un enjeu non seulement pour la BCE, mais bien pour toutes les banques centrales qui passeront la situation en revue cette semaine. Elles aussi ont tiré des leçons du passé récent. La semaine dernière, la présidente de la BCE, Lagarde, a résolument déclaré qu’il ne pouvait pas y avoir de choc énergétique, ce serait une répétition de la crise d’il y a quatre ans. Il est important que le message de jeudi, qui sera sans doute le même, soit suffisamment crédible pour étouffer dans l’œuf un problème qui n’en est encore qu’à ses prémices. À cet égard, la volonté de la BCE à relever le taux à court terme sera essentielle. Outre-Manche, la Banque d’Angleterre aura une mission similaire jeudi. Ces derniers jours, les taux d’intérêt à long terme britanniques ont augmenté tout aussi vite qu’à l’extrémité courte de la courbe, pour des raisons analogues à celles observées sur le continent européen. Vendredi, le taux à dix ans était à 10 pb de faire les gros titres avec un nouveau pic depuis 2008. Entre-temps, le marché ne tient plus qu’à peine compte des abaissements de taux de la BOE, au contraire même. Enfin, pour les autres banques centrales de la région européenne au sens large – celles de Tchéquie, de Suède et de Suisse, qui se réuniront toutes ce jeudi –, l’attente est de mise.

La Réserve fédérale (mercredi) est légèrement moins sous pression. Vu leur indépendance énergétique, les États-Unis sont moins exposés au choc de prix externe. En parallèle, l’économie américaine se porte relativement bien et l’inflation reste obstinément élevée. C’est ainsi qu’après trois abaissements de taux consécutifs à la fin de l’année dernière, la Fed s’est mise en hibernation et ne semble pas encore prête à en sortir.

En revanche, une autorité monétaire qui n’attendra pas est la Banque de réserve d’Australie. L’inflation met le système de la RBA à l’épreuve depuis un certain temps, si bien qu’elle a opéré un premier relèvement en février. Demain, il y en aura presque certainement un second, qui fera passer le taux directeur de 3,85% à 4,1%. Quant à la Banque du Japon, elle considérera peut-être que la réunion de mars de ce jeudi tombe encore trop tôt. Mais un pays qui importe 90% de son énergie (dont 95% du Moyen-Orient) est disproportionnellement touché par cette flambée des prix de l’énergie. Nous entourons la date du 28 avril dans l’agenda.