La banque centrale hongroise prépare un virage

Depuis avril, le marché des taux hongrois et le forint sont un havre de paix (monétaire), malgré une forte dose d’incertitude politique et budgétaire. Même après la correction des derniers jours, le forint affiche un gain annuel de 6% vis-à-vis de l’euro également en bonne forme. C’est en grande partie la Banque nationale hongroise (MNB) qui peut s’en féliciter. Depuis septembre de l’année dernière, elle maintient le taux directeur inchangé à 6,5%. Le gouvernement, qui a pourtant de bonnes relations au sein de la MNB, a indiqué à plusieurs reprises qu’il apprécierait un peu de soutien à l’économie stagnante – mais la MNB n’a pas cédé. Par le passé, c’est surtout le forint qui avait payé au prix fort une politique monétaire exagérément souple. À 6,5%, le taux directeur est (bien) supérieur au taux neutre, mais l’inflation était encore nettement au-dessus de l’objectif de 3% (± 1 ppt) au premier semestre. Jusqu’au mois dernier, la MNB répétait que la politique devait rester restrictive pour garantir la stabilité.

Hier aussi, la MNB a maintenu le taux inchangé à 6,5%. Mais elle a adopté un ton plus nuancé à l’égard de la politique future. En novembre, l’inflation a ralenti à 3,8%, en partie à la suite des mesures de contrôle des prix imposées par le gouvernement dans une tentative d’atténuer la crise du pouvoir d’achat. En même temps, la MNB observe des signes de refroidissement de l’inflation sous-jacente. Les entreprises sont de plus en plus modérées dans leurs ajustements de prix. La fixation des prix début 2026 devient extrêmement importante. Dans ses perspectives mises à jour, la MNB adapte déjà à la baisse ses prévisions d’inflation pour cette année (de 4,6% à 4,4%) et pour l’année prochaine (de 3,8% à 3,2%). L’objectif d’inflation de 3% sera atteint au cours du second semestre de 2027. Comme la politique est encore restrictive actuellement, hier, la MNB a suggéré que cela pourrait changer. Elle réévaluera désormais le taux directeur à chaque réunion, dans une approche prudente et fondée sur les données.

Précédemment cette semaine, les marchés des taux hongrois avaient déjà senti d’où souffle le vent. Hier (et aujourd’hui), il y a eu une petite rupture: lundi, le taux swap à 2 ans cotait encore à 6,75% et aujourd’hui, nous le retrouvons à 6,64%. D’ici la fin de l’année prochaine, les marchés monétaires anticipent un taux directeur d’environ 6%, avec un plancher pour le cycle aux alentours de 5,75% en 2027. En soi, un assouplissement progressif des taux soutenu par une baisse de l’inflation n’est pas nécessairement mauvais pour la devise. Pourtant, le forint continue à faire l’objet de prises de bénéfices cette semaine. Il y a deux semaines, le taux EUR/HUF cotait encore à 380. Aujourd’hui, il est à 386,5. Le mouvement reste modéré, mais il est d’ores et déjà clair que la MNB devra marcher sur des œufs. Quoi qu’il en soit, la zone EUR/HUF 380 représente un solide niveau de support/résistance pour le forint, même en cas de bonnes nouvelles, comme par exemple la fin de la guerre en Ukraine. En effet, la MNB prendra en compte la baisse des risques/primes de risque dans son évaluation pour assouplir davantage la politique.