Deuxième séance

Deux bons mois se sont écoulés depuis la réunion de politique au cours de laquelle Jerome Powell a transmis le flambeau de la présidence de la FED à Kevin Warsh. 17 juin : Kevin Warsh s’était distingué lors de la première séance. Un message clair,  non truffé de « mais-et » ou de « si-et ». Dans un contexte de taux de chômage faible, la Fed peut se focaliser sur une seule tâche : restaurer la stabilité des prix après des années d’inflation excessive. Warsh devrait également passer au crible le mécanisme politique visant à remplir le mandat de stabilité des prix (et de plein emploi) et à le rendre plus efficace. Ce que personne ne contesta, bien entendu. Le marché a accordé à M. Warsh plus que le bénéfice du doute. Dans un premier temps, la courbe des taux s’est aplatie. Le dollar a repris du poil de la bête (EUR/USD de 1,16 à 1,13+ fin juin).

Les grandes vacances sont déjà terminées. La courbe des taux américains est à nouveau bien plus raide (écart entre les taux américains à 30 ans et à 2 ans de 70 pb fin juin à 100 pb aujourd’hui). Le dollar a (plus que) renoncé à son bénéfice après le 17 juin. Sur le marché des changes, il est à nouveau question nouveau d’un « dollar debasement trade ». Les investisseurs recommencent à douter du statut de monnaie d’ancrage du dollar. Preuve anecdotique supplémentaire : l’or fait son grand retour après un premier semestre difficile, malgré le conflit au Moyen-Orient.

Tout cela est-il uniquement dû à la confiance érodée du marché dans l’engagement anti-inflation de Kevin Warsh? Absolument pas. Les données américaines  ont été un peu moins acharnées sur des relèvements de taux d’intérêt cet été. L’approche politique, pour le moins versatile, du conflit au Moyen-Orient n’a pas non plus vraiment suscité la confiance des États-Unis (et du dollar). Récemment, la gestion fiscale du ministre des Finances, Scott Bessent, a créé une nouvelle source d’irritation sur le marché. La semaine dernière, il a notamment lancé quelques idées pour abaisser les taux à long terme historiquement élevés (30 ans 5,25 %). Pas en s’attaquant à la cause (en mettant de l’ordre sur le plan fiscal), mais essentiellement en achetant des obligations à long terme et en les finançant à plus court terme. En résumé, lutte contre les symptômes et tergiversations. Ce qui n’a pas aidé le dollar.

Comme nous l’avons dit, Kevin Warsh n’est pas le seul responsable. Pourtant, le symposium annuel de la Fed à Jackson Hole vendredi, avec le discours de son président, prend des allures de deuxième séance majeure. Plus encore que les applaudissements du marché du 17 juin, la réunion de politique du 29 juillet apparaît clairement sur les graphiques du marché, sous la forme d’un affaiblissement du dollar et d’une hausse des taux à long terme. Durant la conférence de presse, Warsh s’est empêtré dans les généralités, sans pouvoir ou vouloir concrétiser son engagement anti-inflation, malgré la pression d’un groupe croissant au sein de son comité de politique pour qu’il joigne le geste à la parole. Se soucie-t-il de Donald Trump?

Nous l’avons déjà écrit à plusieurs reprises ici: la confiance se perd plus vite qu’elle ne s’acquiert. Vendredi, il ne sera pas facile pour Warsh de brider sa monture (des taux et de l’USD). L’annonce récente de Bessent met des bâtons dans les roues de Warsh pour honorer la demande d’une politique indépendante et adéquate de la Fed émanant du marché. Les délibérations sur les taux à long terme et le dollar auront lieu vendredi.