Quel coup la Fed jouera-t-elle après l’été?
Ce soir, tous les regards se tourneront vers Jerome Powell, le président de la Banque centrale américaine. Traditionnellement, la Fed conclut sa réunion de politique par une conférence de presse d’une heure où les journalistes peuvent bombarder le président de questions. La Fed soulignera qu’elle est prête à élargir encore sa politique monétaire ultra-souple; mais peu d’actions concrètes sont à prévoir ce soir.
Pour la première fois depuis le mois de décembre, la Réserve fédérale mettra à jour ses perspectives de croissance et d’inflation. De manière compréhensible, elle avait renoncé à le faire en mars, au plus fort de la crise (boursière) du COVID-19. Depuis, il est clair que la plus longue période d’expansion américaine de l’histoire a pris fin: les perspectives de croissance feront état d’un choc gravissime en 2020, suivi d’une lente reprise. La nouvelle trajectoire d’inflation risque de tomber bien en dessous de l’objectif d’inflation symétrique de 2%. Les nouvelles perspectives relatives au taux directeur adapté en fonction de cet horizon économique devront clarifier deux éléments. Pour commencer, elles montreront le degré de détermination de la Fed à maintenir la politique de taux à la limite inférieure effective actuelle. En outre, en restant (de justesse) positives, elles devront souligner l’axiome de la Fed selon lequel des taux directeurs négatifs ne font pas partie de son arsenal – ni maintenant, ni à l’avenir. Powell et ses alliés ne jurent que par les mesures actuelles, qui ont déjà prouvé leur efficacité. De plus, ils craignent que des taux négatifs ne grippent le mécanisme de transmission (octroi de crédits à l’économie réelle) par leur impact sur la rentabilité du secteur financier.
Pour aider l’économie à traverser ces temps difficiles, la Fed a déjà abaissé les taux à un niveau proche de zéro, lancé une douzaine de programmes d’octroi de liquidités et lâché la bride au programme de rachats d’actifs. Que pourrait-elle encore faire pour atténuer les risques baissiers liés aux sombres perspectives économiques? Powell a déjà souligné le bien-fondé des outils de politique fiscale, autrement dit: la Fed serait prête à poursuivre ses rachats d’obligations. Et la rumeur court qu’elle s’intéresse à l’approche australienne. La Banque de réserve d’Australie (RBA) contrôle la partie courte de la courbe des taux en maintenant le taux à 3 ans sous le plafond de 0,25% (son taux directeur). Elle étaye ainsi sa promesse de maintenir encore une politique très souple pendant un certain temps. De plus, il apparaît en pratique que le nombre d’achats d’obligations effectifs de la banque centrale a diminué depuis la mise en place de cet objectif de taux explicite: la crédibilité de la RBA fait une partie du travail à sa place. Certaines banques centrales, comme la Banque du Japon, ont été encore plus loin en plafonnant explicitement des périodes de taux plus longues (ici, le taux à 10 ans). Le contrôle de la courbe des taux sera probablement l’étape suivante du processus d’assouplissement de la Fed. Mais toute décision concrète sera sans doute reportée après l’été. Les marchés se satisferont-ils de cette perspective? Tout un été sans nouvel assouplissement, imaginez un peu! La semaine dernière, nous avons déjà eu un avant-goût de la possibilité de relèvement des taux (longs) américains. Les bourses américaines ont fait un bond spectaculaire: hier, l’indice technologique Nasdaq a frisé les 10 000 points pour la première fois. Quant au dollar, il est dans les cordes depuis un certain temps: actuellement, le marché des changes se décide (en partie) d’après les incitants de croissance monétaires et fiscaux. Les États-Unis ont pris de l’avance, mais le peloton se resserre.
Mathias Van der Jeugt, salle des marchés KBC