Toujours peu de soutien des taux pour le zloty

Les marchés

Hier, la banque centrale polonaise (NBP) a elle aussi laissé sa politique inchangée à 1,5%. Ce qui n'était absolument pas une surprise. Ce n'est cependant pas parce que nous connaissons désormais bien le mécanisme de réaction de la NBP que sa décision est nécessairement évidente. La banque NBP s'est depuis longtemps ralliée au groupe des banquiers centraux qui préfèrent maintenir une politique (beaucoup) trop souple plutôt que de commettre l'erreur d'un resserrement inutile.

L'histoire de la banque centrale polonaise n'est d'ailleurs pas tellement éloignée des constats que font de nombreux collègues. Oui, l'économie intérieure se porte (très) bien, mais les tensions commerciales et le ralentissement international de la croissance constituent une source d'incertitude. En Pologne, qualifier la croissance économique de 'forte' est un euphémisme. Au premier trimestre, les activités ont progressé de 1,5% en glissement trimestriel et de 4,7% en glissement annuel. Pour cette année, la NBP a revu ses perspectives de croissance à la hausse pour les porter à 4,5%. Et pour 2020 aussi, elle prévoit une croissance plus que solide, qui devrait s'établir juste en dessous des 4,0%. Ce n'est toutefois pas une raison pour se départir de la politique ultra-incitative.
En matière d'inflation, la NBP a fixé son objectif à 2,5% (+/-1,0%). En raison de facteurs techniques, elle avoisine actuellement l'objectif de la NBP (taux général à 2,6% en juin, taux core à 1,7% en glissement annuel en mai). La NBP s'attend toutefois à ce que cette inflation puisse s'établir à un niveau considérablement plus élevé en 2020 et 2021, dans la fourchette des 1,5 à 3,5%. Une fois de plus, ceci n'est pas une raison pour préparer le marché à un éventuel relèvement des taux d'intérêt.

Le gouverneur Adam Glapinski est de longue date en faveur d'une politique extrêmement souple qui permette d'aider le gouvernement à réaliser ses ambitions de croissance. Il annonce depuis quelque temps déjà que les taux ne changeront probablement pas pendant son mandat, qui se terminera en 2022. Il en a même remis une couche hier en déclarant qu'il ne serait pas surpris que le prochain changement au niveau des taux soit un abaissement plutôt qu'un relèvement! Il a cependant admis que c'est un avis que ne partagent pas tous les membres du comité de politique.

Après une période d'inertie, le zloty polonais avait récemment repris quelques couleurs. Il s'est apprécié d'un cours EUR/PLN de 4,30 à moins de 4,25 aujourd'hui. Cette évolution reflète néanmoins avant tout la faiblesse relative de l'euro, due au probable nouvel assouplissement de la politique de la BCE, plutôt que la force du zloty. Si le renforcement (+/- 1,0%!) était très limité, Glapinski n'en a pas moins estimé qu'une petite explication s'imposait. Il a conclu que le renforcement du PLN a le même effet qu'un relèvement des taux d'intérêt, même si ce n'est pas la NBP qui en est à la manœuvre. Les déclarations de Glapinski illustrent bien qu'il en faudrait beaucoup pour décider de procéder à un relèvement des taux d'intérêt, même dans un contexte où l'inflation et la croissance le justifierait. À court terme, le zloty peut encore s'apprécier davantage par rapport à l'euro, si le marché obtient des éléments concrets pointant un assouplissement dans le chef de la BCE. Mais cette évolution ne mènera probablement pas très loin. Plus le zloty sera fort, plus la probabilité d'un éventuel relèvement des taux polonais sera faible. Si cette évolution va trop loin au goût de la majorité des membres de la NBP, il n'est même pas exclu qu'encore plus de membres envisageront un abaissement des taux. Dans ce contexte, un nouveau renforcement du zloty risquerait bien de se transformer en une sorte de 'prophétie autodestructrice'. Des cours EUR/PLN sous les 4,20 sont dans ces circonstances loin d'être garantis.
 

Figuur - La faiblesse du cours EUR/PLN est davantage un signe de la faiblesse de l'euro que de la force du zloty!

Disclaimer:

Ce document a été préparé par le desk KBC – Economic Markets et n'a pas été rédigé par le département Research.  Le desk est composé de Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analysts  à KBC Bank N.V., entreprise réglementée par l'Autorité des marchés et des services financiers (FSMA). Ces recommandations de marché sont le résultat d'une analyse qualitative, dans laquelle il y a place pour l'expérience passée et les évaluations personnelles. Les avis sont basés sur les conditions actuelles du marché et peuvent être modifiés à tout moment. Les contributions les plus importantes proviennent de données accessibles au public, de nouvelles financières, de la politique économique et monétaire et d'analyses techniques actuelles. Le desk desk KBC – Economic Markets a fait des efforts raisonnables pour obtenir ces informations de sources qu'il considère comme fiables, mais le contenu de ce document a été préparé sans faire une analyse substantielle de ces sources. Aucune évaluation n'a été faite pour déterminer si ces informations sont appropriées ou non pour un investisseur particulier. Les avis sont nos avis actuels à la date indiquée sur ce document et peuvent différer des recommandations précédentes en raison de l'évolution des conditions du marché. Les auteurs ne garantissent pas l'exactitude, l'exhaustivité ou la valeur (commerciale ou autre) de ce document. De même, les auteurs ne sont pas responsables envers quiconque reçoit ce résumé de toute perte ou dommage (qu'il s'agisse d'un délit (y compris la négligence), d'une rupture de contrat, d'une violation de la loi ou d'autres obligations) résultant d'un acte ou d'une omission sur la base de ce contenu, ou de toute réclamation contre les auteurs concernant le contenu ou les informations contenues dans ce document. Toutes les opinions exprimées dans le présent document reflètent le jugement au moment de la préparation de l'examen et sont susceptibles d'être modifiées sans préavis. Étant donné la nature de cet avis (lié à la monnaie et aux taux d'intérêt), il n'est généralement pas de nature spécifique.   Il n'y a donc aucune référence à un quelconque contrat de financement d'entreprise et il n'y a donc pas de vue d'ensemble sur 12 mois basée sur les différents avis. Ce document n'est valable que pour une période très limitée, en raison de l'évolution rapide des conditions du marché.

Publications liées

La SNB sort le grand jeu

La SNB sort le grand jeu

La BCE n’est pas la Fed

La BCE n’est pas la Fed

Une pause n'est pas l'autre

Une pause n'est pas l'autre

Toutes voiles dehors: l’aval du gouvernement chinois

Toutes voiles dehors: l’aval du gouvernement chinois