CNB-voorzitter Michl: een man met een visie

Marktrapport

Het geraakte vorige week ondergesneeuwd door de (impact van) de Amerikaanse verkiezingen en de beleidsvergaderingen van grote jongens (Fed, Bank of England). Toch leverde de vergadering van de Tsjechische centrale bank (CNB) stof tot nadenken op, zowel vanuit binnenlands oogpunt maar misschien ook voor het bredere monetaire verhaal.

De CNB verlaagde de beleidsrente zoals verwacht met 25 bpn tot 4%. In de eerste jaarhelft bouwde ze het restrictief beleid (top 7%) gezwind af in stappen van 50 bpn. Sinds de zomer schakelde de CNB over op finetuning (25 bpn). De inflatie tikte enkele keren de 2%-doelstelling, maar klom recent terug op tot 2.8% j/j (okt). Dit is deels te wijten aan technische factoren en hogere voedselprijzen. Eind dit jaar kan ze even boven 3% gaan. In de nieuwe vooruitzichten gaat de centrale bank er wel nog steeds vanuit dat de inflatie volgend jaar opnieuw afkoelt en in 2026 terugkeert richting 2%. Op zich geen probleem om de rente voorzichtig verder te verlagen. Aan 4% blijft het beleid immers restrictief/boven de neutrale rente (+/- 3.5%). Het groeiherstel kwam tot nu maar traag op gang (1% verwacht voor dit jaar). De CNB hoopt op beterschap volgend jaar 2.4%. In lijn met haar orthodoxe natuur herhaalde de bank dat de risicobalans nog steeds eerder wijst op opwaartse inflatierisico’s. Ze volgt de ontwikkelingen op de voet en kan de versoepelingscyclus elk moment onderbreken of stopzetten. De markt haalde aanvankelijk even de schouders. De rentes daalden zelfs mee met de EMU in de nasleep van de Amerikaanse verkiezingen.

Tijd om de puntjes op de ‘i’ te zetten vond voorzitter Michl. Hij maakte vrijdag een opvallende analyse. De beleidsmix voor de komende 10 (!) jaar moet er één zijn van hogere rentes dan voor Covid. De langdurige periode van te gulle liquiditeitsverschaffing uit het vorige decennium blijft doorwerken in de onderliggende inflatie. In dit verband stelt Michl dat de kerninflatie best iets beneden 2% postvat. Daar zijn we nog niet (kerninflatie 2.4% en slechts zeer traag dalend). Ook het fiscaal beleid moet zijn duit in het zakje doen en de vraag niet ongecontroleerd verder aanvuren. De dreigende tarieven door de Trump-administratie in de voor Tsjechië belangrijke auto-industrie, zijn voor Michl niet direct een reden om zijn analyse te wijzingen. De kans op een (verlengde pauze) in december en/of februari neemt toe.

De traditioneel orthodoxe analyse van de CNB wordt niet door iedereen (vb ECB) gedeeld. Toch kunnen ook anderen in een niet al te verre toekomst geconfronteerd worden met een gelijkaardige problematiek. In de nieuwe context (handelsspanningen die wegen op de groei, acties om de economie meer onafhankelijk te maken, nood aan hogere defensie-uitgaven) wordt opnieuw steeds meer in de richting van het fiscale beleid gekeken. Dat heeft een kost, zowel inzake inflatie als inzake (fiscale) risicopremies. Landen als Tsjechië (en meer nog Hongarije) weten maar al te goed hoe hogere risicopremies via hun munt de ruimte voor het monetair beleid beperken. Als de kroon boven de zone EUR/CZK 25.50/60 verzwakt is het waarschijnlijk (even?) over met CNB renteverlagingen. De kaarten in het Trump tijdperk liggen ongunstig. Toegegeven, voor een grotere economische zone zoals de EMU ligt dat enigszins anders, maar hoeveel ruimte houdt de ECB over om de rente te verlagen als EUR/USD nog even aan het recente tempo verdere verzwakt, bijvoorbeeld richting pariteit? Het debat wordt zeker vervolgd, in Tsjechië en daarbuiten. 
 

EUR/CZK: Kroon hapt naar adem. Versoepelingscyclus onder druk.

Bron: Bloomberg

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Gerelateerde publicaties

Markten rekenen op ECB als wapen tegen onzekerheid

Markten rekenen op ECB als wapen tegen onzekerheid

Zwitserse frank: sterk tegen wil en dank

Zwitserse frank: sterk tegen wil en dank

RBNZ spot ontluikende groei

RBNZ spot ontluikende groei

Het spel zit op de wagen

Het spel zit op de wagen