Leidt de Fed de markt of de markt de Fed?
50 basispunten dus. Zoals Fed-voorzitter Powell in Jackson Hole aangaf is de Fed met gezwinde pas een nieuwe marsrichting ingeslagen. Het behoud van volledige tewerkstelling heeft prioriteit op het intomen van inflatie. Die is nog iets te hoog, maar met het nog steeds restrictieve Fed-beleid kom het in orde. Powell heeft zijn slag vlot thuisgehaald. Slechts één gouverneur wilde voorzichtig starten met 25 bpn. Een detail in het licht van de (nieuwe) geschiedenis.
Zo’n ‘grote stap’ creëert natuurlijk verwachtingen. Die probeerde de Fed-voorzitter en bij uitbreiding het beleidscomité te temperen. 50 bpn is officieel niet het nieuwe marstempo. Aangepaste kalibratie richting een meer neutraal beleid is de term die de nieuwe lading dekt. Die kalibratie zal data-afhankelijk zijn. Waar hebben we dat nog gehoord? De nieuwe geaggregeerde voorspellingen van de individuele gouverneurs (“dots”) ondersteunen dat idee. De Fed-gouverneurs stelden de mediaanverwachting voor de beleidsrente eind dit jaar neerwaarts bij van 5.125% tot 4.375%, equivalent aan ‘slechts’ twee bijkomende stappen van 25 bpn in de resterende vergaderingen dit jaar. Voor volgend jaar en 2026 daalde de mediaan respectievelijk van 4.125% tot 3.375% en van 3.125% tot 2.875%. Dat is fors, maar nog steeds aanzienlijk minder dan wat de markt voor volgend jaar verdisconteert (2.875%). Nieuwe groei- en inflatieprognoses tonen een degelijke groei van 2% over de periode 2024-27. PCE inflatie daalt iets sneller dan verwacht in juni (2024: 2.3% van 2.6%; 2025: 2.1% van 2.3%) maar landt pas in 2026/27 echt op de 2%-doelstelling. In het licht van de prioriteit naar de arbeidsmarkt trok de Fed de verwachte werkloosheidsgraad voor 2024 en 2025 op tot 4.4%, boven het neutrale niveau bij maximale tewerkstelling van 4.2%. Ook de inzichten van de Fed-gouverneurs zijn natuurlijk een voortschrijdend proces.
De marktreactie op deze ‘grote stap’ was opvallend gematigd. Amerikaanse rentes daalden in een eerste reactie maar eindigden uiteindelijk iets hoger (2j: +1.5 bpn, 30j: + 6 bpn). De markt wacht op extra cijfers om opnieuw vooruit te lopen op de voorzichtige indicatie van de dots. Ondanks die terughoudende Fed-aanwijzingen, gaan we er van uit dat de reactiefunctie van de markt nog even blijft wat ze was. Zwakke activiteitsdata zullen de markt snel doen dromen van een versnelde kalibratie van een beleid waarvan ook Powell toegeeft dat het nog steeds restrictief/aanzienlijk boven neutraal is. De tactische overwegingen die het debat recent domineerden zullen hun werk blijven doen. Als de markt, bijvoorbeeld op nieuwe zwakke payrolls, een volgende stap van 50 bpn in de steigers zet, kan/zal de Fed dan weigeren? Powell gaf zelf toe dat hij niet ‘behind the curve’ wil zijn. Wij houden vast aan onze visie van gelijkaardige renteknippen in november en december.
Ook andere deelmarkten toonden (voorlopig) eenzelfde matige reactie. De dollar dook even lager, maar belangrijke steunniveaus (EUR/USD 1.1202, USD/JPY 140.25) blijven voorlopig overeind. Met ons rentescenario in het achterhoofd, houden we hoe dan ook vast aan een sell-on-upticks patroon voor de greenback. Beurzen waren aanvankelijk blij met de afbouw van de monetaire restrictie. De Dow en de S&P 500 bedankten met nieuwe recordniveaus, maar sloten uiteindelijk marginaal lager. Of de Fed per se een verdere rally van risico-activa wil, is een ander verhaal.
EUR/USD: test van 1.1202/1.1276 is een kwestie van tijd.
