Fed: tactiekbespreking na de match

Gisteren lag onze focus op de tactische overwegingen van de Fed om van start te gaan met een renteverlaging met 50 basispunten. Vandaag doen we uit de doeken hoe het verhaal na die bumperstart verder kan lopen en wat dat betekent voor financiële markten.

Het vervolg is er één van twee verhaallijnen. Eén voor de rest van 2024 en één voor 2025. Een start met 50 bpn zet de deur wagenwijd open voor gelijkaardige bewegingen in november en december. Daar is de markt nog niet op voorbereid. Zelfs al wijzen nieuwe voorspellingen van de Fed-gouverneurs op een cumulatieve 75 bpn aan extra renteverlagingen dit jaar, dan nog is het een kwestie van tijd vooraleer de Amerikaanse geldmarkt zal inzetten op meer. Fed-voorzitter Powell was duidelijk: “the direction of travel is clear.” In die context blijft de marktfocus de volgende maanden eenzijdig gericht op negatieve uitschuivers in vooral activiteits- en arbeidsmarktdata. Die kortetermijnfocus houdt Amerikaanse rentes op korte looptijden en de dollar in de verdrukking. Vanuit technisch oogpunt glijdt de greenback af naar cruciale steunniveaus. In de handelsgewogen dollar (DXY; 100.63) gaat het om 100.51 (jaardieptepunt)/99.58 (2023 bodem)/98.98 (62% herstel op USD-stijging tussen 2021 & 2022). De vergelijkbare niveaus in EUR/USD (1.1135) zijn 1.1202/1.1274/1.1276. In cable (GBP/USD) is het technische beeld al USD-negatief en ook de barsten in USD/JPY (140 test) worden steeds groter. De Amerikaanse 2j-rente test de 2023-bodem van 3.55%, maar we verwachten een verdere daling richting 3%. De Amerikaanse 10-jaarsrente (3.61%) volgt de trend van het korte eind, maar de amplitude van de beweging is kleiner. Hoewel we vasthouden aan onze fundamentele visie van structureel hogere lange rentes dankzij een normalisatie van de reële rentepoot (terugkeer risicopremies naarmate centrale bank overtollige liquiditeit opslorpt), kan ook het lange eind van de curve nog verder zakken vanuit een momentumperspectief. We trekken de lijn op 3.26% (2018 top & 2023 bodem)/3.22% (38% herstel op stijging 2020-2023).

De tweede verhaallijn is die van 2025. We denken niet dat ze vanuit een marktmomentumperspectief zal kunnen opboksen tegen die van het laatste kwartaal van dit jaar. Voorlopig staan de oogkleppen op, maar dat kan naar jaareinde toe veranderen. Amerikaanse geldmarkten verdisconteren op vandaag een beleidsrente beneden 3% vanaf de tweede jaarhelft van volgend jaar. Rekening houdend met een neutraal renteniveau in de buurt van 3.25%, zet de markt dus in op een (licht) stimulerend monetair beleid binnen 9 maanden tijd. In een context waar inflatie zich koppig nestelt rond 3% en we spreken van zwakkere groei ipv recessie, zal de Fed zo ver niet gaan. Laat staan dat ze er een zichzelf vervullende profetie van wil maken in haar nieuwe beleidsrentevoorspellingen. Het ogenblik waarop de markt beseft dat de landingszone hoger zal liggen, is het moment waarop het tij voor Amerikaanse rentes en de dollar kan keren.

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal