Tegen beter weten in

Marktrapport

We beginnen aan dit schrijven met een USD/JPY-koers net beneden de magische kaap van 150. De kans dat ze sneuvelt binnen 600 woorden is groot. De goesting bij de Japanse centrale bank om de munt van extra averij te behoeden is na vorige maand danig geslonken, maar toch toonde ze zich de voorbije dagen verbaal bereid om actie te ondernemen. Op 22 september verschoot het ministerie van Financiën, verantwoordelijk voor FX-interventies, al eens 15% van haar direct beschikbare reserves om te vermijden dat USD/JPY 145 zou ronden. Twee weken later was dat alsnog het geval. Het is een terugkerende trend. Landen zoals Zuid-Korea, India, Chili of Ghana deden ook vergeefs beroep op hun deviezenreserves om te vermijden dat een zwakke munt het inflatievuur enkel aanwakkert. De Tsjechische centrale bank is de uitzondering die de regel bevestigt.

Het blijft vechten tegen de bierkaai omdat de dollar almachtig is. De munt geniet sinds maart oplopende rentesteun. Bovendien is dat verhaal nog niet ten einde. Markten en Fed-gouverneurs schuiven op richting een beleidsrentepiek van 5% ten opzichte van de huidige 3-3.25%. Hoe aantrekkelijker het veilige alternatief, hoe groter de premie die investeerders eisen voor risicovollere beleggingen. Als de rest van de wereld hoogstens het Fed-tempo volgt, wordt hun munt kind van de rekening. In geval van Japan hebben we zelfs af te rekenen met een halsstarrige centrale bank die vasthoudt aan een uiterst soepel monetair beleid. Behalve de negatieve beleidsrente, koopt de Bank of Japan obligaties op om de 10-jaarsrente te plafonneren – in de praktijk rond 0.25%. Die monetaire spreidstand is dodelijk. Den yen verliest dit jaar zo’n 23% tegen de dollar. Een ander slachtoffer van de monetaire kronkels van de eigen centrale bank is de Turkse lira. Bijna 29% kwijt op jaarbasis. De Turkse centrale bank zal de beleidsrente deze namiddag in principe voor een derde opeenvolgende maand met 1 procentpunt verlagen, van 12% tot 11%. Midden vorig jaar bedroeg de beleidsrente nog 19%, tot grote onvrede van president Erdogan. Een aantal wissels aan de monetaire macht later heeft de man wat hij wilt. Een lagere rente ondanks inflatie van 83.5% j/j. De zwakkere munt krijgt hij er gratis bij. Beperkte FX-reserves om de munt te verdedigen zijn vorig jaar al door de ramen gegooid.

Dat het ook anders kan, bewijzen een aantal landen in Latijns Amerika. Munten zoals de Braziliaanse real, Mexicaanse peso of Peruviaanse sol presteren sinds de start van het jaar beter dan de Amerikaanse dollar. Het zijn nochtans de usual suspects voor sterke verliezen in een context van hogere Amerikaanse rentes, marktvolatiliteit en een kwakkel risicosentiment. Het grootste verschil met het lijstje uit de vorige paragraaf schuilt in de reactiefunctie van de centrale bankiers. Ze hadden veel sneller oog voor inflatierisico’s. Eens die de drempel van 5% overschrijdt gaan alarmbellen af. In tegenstelling tot de westerse landen, zijn zo’n inflatie-uitschieters niet van de jaren ’70 geleden. Veel sneller en veel meer dan de Fed de rente verhogen is het recept dat de munt verdedigt. In de meeste van deze landen is de reële beleidsrente ook positief en begint de inflatiedynamiek zelfs al te draaien.

Zoals beloofd eindigen we met USD/JPY. De grafiek spreekt voor zich. Het Japanse ministerie van Financiën maakt tegen beter weten in haar woorden hard. Voor zo lang het duurt…

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal

USD/JPY (daggrafiek): “onzichtbare” hand van BoJ/MoF 

Bron: Bloomberg

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Gerelateerde publicaties

Monetaire gevolgen van fiscale stimulus

Monetaire gevolgen van fiscale stimulus

CNB-voorzitter Michl: een man met een visie

CNB-voorzitter Michl: een man met een visie

Powell negeert Trump (voorlopig)

Powell negeert Trump (voorlopig)

Een Duitse Schuldenwende

Een Duitse Schuldenwende