‘Behind the curve’: een schoolvoorbeeld!!

Markten kijken uit naar de Fed-beslissing straks en de ECB-beleidsvergadering morgen. Beide geven nieuwe projecties en die kunnen altijd verrassen. Toch zitten (rente)markten en de betrokken centrale banken voorlopig min of meer op dezelfde lijn, zeker nu Fed-renteverlagingen later dit jaar grotendeels zijn uitgeprijsd. Nog minstens één (Fed) of twee (ECB) verhogingen en dan die hogere rente een tijd zijn werk laten doen. Later blijkt mogelijk dat inflatie koppiger is dan verwacht. Daar zullen de markt en centrale bankiers dan wel op reageren. In het VK is die relatieve synchronie tussen markten en de Bank of England voorlopig ver te zoeken. De opsprong van 30 basispunten van de korte rentes gisteren zegt alles.

Eind mei zorgden hoger dan verwachte inflatiecijfers (april) voor paniekverkopen op de Britse obligatiemarkt. Copy-paste gisteren na sterke arbeidsmarktcijfers. Klap op de vuurpijl was nog maar eens een forse versnelling van de loongroei (7.2% j/j). De markten zetten deze data af tegen het terughoudend anti-inflatie engagement van de BoE. Over verdere stappen stelde de BoE dat ze ‘indicaties van aanhoudende prijsdruk, inclusief de krappe arbeidsmarkt annex loongroei en diensteninflatie in het oog houdt. In geval van aanhoudend hoge druk, is verdere monetaire verkrapping aangewezen’. Mooi geformuleerd, maar ze spreekt enkel in de voorwaardelijk wijs. Eigenlijk willen Bailey en Co de rente zo weinig mogelijk verhogen. De vooruitzichten gaan er al enige tijd vanuit dat basiseffecten, de reeds doorgevoerde verstrakking en de groeivertraging voor een forse inflatieafkoeling zullen zorgen. Tot nu is dat wachten op Godot.

Vorig jaar in september verloor de markt het vertrouwen in het fiscaal beleid van de regering Truss-Kwarteng met een crash van vooral de lange obligaties tot gevolg. Nu geeft die markt duidelijk een motie van wantrouwen richting de Bank of England. De 2-j rente sprong gisteren 27 bpn hoger tot 4.9%, boven de paniektop van september en het hoogste niveau sinds de financiële crisis in 2008!! De geldmarkten verdisconteren een beleidsrente (nu 4.5%) van 5.75% eind dit jaar/begin volgend jaar. Een schoolvoorbeeld van een centrale bank die volgens de markten ‘behind the curve’ is. Als je in het begin van de cyclus te laks optreedt, moet je later meer doen en die hoge rente langer aanhouden. Dat heeft dan ook een prijs in termen van gederfde groei. Dat de markt na de ‘obligatiecrash’ gisteren voor de BoE-vergadering volgende week nog steeds 25 bpn (en niet 50) verdisconteert, is een veeg teken voor het vertrouwen in het engagement van de BoE. Voorzitter Bailey die gisteren laconiek zei dat het allemaal iets langer zal duren vooraleer inflatie afkoelt, verbetert de perceptie evenmin.

‘The King’s Money’ profiteerde na een lome start toch van de rentesteun. EUR/GBP test de belangrijke steun nabij 0.8540/50. Toch verwacht je meer bij zo’n renteopsprong. Mogelijk is de markt enerzijds niet overtuigd dat de BoE zal doen wat nodig is. Als ze ‘omdat het niet anders kan’ de rente toch fors optrekt, zal dat anderzijds haast zeker leiden tot een recessie. Het kortetermijnmomentum is GBP-positief door de riante rentesteun, maar er is niet veel nodig om die balans weer te doen omslaan.