Een dovish hike van de Fed
De verkiezing van woord van het jaar kwam enkele dagen te vroeg. Een “dovish hike” was ook een goede kanshebber geweest. Misschien nu al op de shortlist voor volgend jaar? Zowel de Amerikaanse centrale bank (Fed) als de Zweedse Riksbank schudden de voorbije 24 uur zo’n dovish hike uit hun mouwen.
De Fed verhoogde gisteren de beleidsrente met 25 basispunten van 2%-2.25% tot 2.25%-2.50%. Tot zover de “hike” uit de samenstelling. “Dovish” is monetair jargon dat in dit geval verwijst naar de voorzichtigheid die de centrale bank inbouwt naar volgend jaar toe. De beleidsnormalisatie zal trager verlopen. In september bestond het uitgestippelde (mediaan) rentepad uit 3 renteverhogingen in 2019, 1 in 2020 en geen in 2021. De beleidsrente piekte in dat scenario op 3.25%-3.50%. Na gisterenavond bestaat de blauwdruk voor de volgende jaren uit 2 renteverhogingen volgend jaar, 1 in 2020 en geen in 2021. De rente piekt bij gevolg 25 basispunten lager op 3%-3.25%.
Hetzelfde zwarte randje vinden we terug in de perscommuniqué. Economische en financiële ontwikkelingen verschijnen op de radar van de Amerikaanse centrale bank en kunnen een invloed hebben op het economische scenario. De risico’s zijn voorlopig in balans, maar hellen dus over naar de pessimistische kant. Over het hier én nu blijft de Fed wel lovend. De Amerikaanse groei is sterk, de arbeidsmarkt krap en de inflatie nabij de 2%-doelstelling. De nieuwe vooruitzichten tonen dat de groei van 3%+ niveaus zal afzwakken richting trend (1.9%), dat inflatie stabiel blijft en de werkloosheidsgraad beneden 4% en beneden de NAIRU (werkloosheidsgraad bij volledige tewerkstelling in een economie in evenwicht) fluctueert.
Voor de markt was de “dovish hike” van de Fed niet “dovish” genoeg. U volgt nog? Hoewel de Fed iets voorzichtiger wordt, blijft ze veel agressiever dan de markt. De recente correcties op de rentemarkt suggereren dat veel investeerders denken dat de renteverhoging van gisterenavond de laatste zal zijn in deze cyclus. Wie dacht dat de markt nu toch in de richting van de Fed opschuift, komt bedrogen uit. De Amerikaanse rentes zakten tot 8.7 basispunten op een looptijd van 30 jaar (vlakkere rentecurve), al is dat waarschijnlijk een reactie op de nieuwe daling van de beurzen. De verliezen op het moordstrookje genaamd S&P 500 lopen sinds begin oktober op tot 15%. Beurzen schrikken van de quasi ongewijzigde forward guidance in de beleidsverklaring. Die stelt nog steeds enkele “graduele” renteverhogingen in de nabije toekomst voorop, terwijl velen dachten dat de Amerikaanse centrale bank 100% zou overschakelen op een “data-afhankelijk” beleid. In dat 2e scenario had de Fed de handen vrij om bijvoorbeeld in maart 2019 te pauzeren met de driemaandelijkse renteverhogingen. De markt vreest dat die voorgeprogrammeerde extra renteverhogingen de economische cyclus definitief kopje onder zullen duwen. Zowel de Amerikaanse beurzen als de Amerikaanse rentes testten cruciale steunniveaus. Voor de S&P 500 houden we de 2500-zone nauw in de gaten. Voor de 10-jaarsrente is dat 2.78-2.8%. Volgehouden breuken lager betekenen dat we in 2019 in een nieuwe wereld zullen ontwaken.
Figuur - Uitgestippeld rentepad door de Fed (grijs) blijft veel agressiever dan de marktverwachtingen (blauw)
