Hongrie: le forint à peine tiré d’affaire, l’inflation redevient un problème

Cette semaine, nous avons déjà passé en revue les banques centrales tchèque et polonaise. Aujourd’hui, nous nous tournons vers la Hongrie. La prochaine réunion de politique monétaire de la Banque nationale hongroise (MNB) n’aura lieu que le 25 février, mais le taux d’inflation hongrois publié hier a déjà apporté quelques éclaircissements importants.

D’emblée, le problème est clair. Le mois dernier, les prix hongrois ont bondi de pas moins de 1,5% en glissement mensuel. C’est trois fois plus vite qu’en décembre et au-delà des attentes les plus pessimistes. En glissement annuel, l’inflation a grimpé de 4,6% à 5,5%, un record en plus d’un an. L’énergie, l’alimentation ou encore la fiscalité (taxes) ont joué un rôle important, mais ce n’est pas la seule explication. Les indicateurs d’inflation sous-jacents, corrigés de ces facteurs, ont fluctué entre 5,4% et 5,6% en glissement annuel, contre 4,7% et 5,4% en décembre. L’objectif de la MNB est de maintenir l’inflation à 3%, avec une marge de tolérance de ± 1 point de pourcentage. Elle y est parvenu pendant la majeure partie de 2024, mais depuis le mois de décembre, les problèmes recommencent et dureront pour le reste de 2025. Le malaise se situe surtout dans le secteur des services, secteur à forte intensité de main-d’œuvre qui compterait pour la moitié de la hausse de 0,9 point de pourcentage du taux d’inflation en glissement annuel. Ainsi, la proposition formulée cette semaine par le ministre de l’Économie d’introduire un nouveau plafond des prix alimentaires ne résoudra pas la situation. Selon la banque centrale, la dernière fois (2021), une telle mesure a même eu un effet opposé: en réaction, les commerçants ont augmenté les prix de tous les autres produits.

En un mot: l’inflation est un problème majeur et croissant pour la MNB. Budapest s’attendait à un rebond en janvier, mais pas dans cette mesure. Lors de sa réunion de politique à la fin du mois dernier, la banque centrale avait évoqué le risque d’une trajectoire d’inflation plus élevée. Ce risque vient de se matérialiser. Les prévisions de décembre d’une inflation à 3% début 2026 sont dépassées.

Ironiquement, l’inflation s’aggrave alors même que la devise hongroise, l’autre sujet de préoccupation de la MNB, se porte un peu mieux. Au début de cette année, le forint cotait aux alentours de EUR/HUF 415. La devise n’est jamais tombée en dessous de ce seuil, sauf au T3 de 2022. Cette dévalorisation était la première raison du statu quo du taux directeur, fixé à 6,5% depuis septembre. Depuis lors, le forint s’est apprécié à EUR/HUF 402, son niveau le plus élevé depuis mi-octobre 2024. Nous supposions que ces performances inciteraient la banque centrale à procéder à un nouvel abaissement de taux (sur les trois prévus pour l’année), au plus tard au T2 2025. Las: les données publiées hier mettent à mal cette analyse. Avec une hausse des taux de 25 pb, le marché a balayé ce qui restait des attentes en matière d’abaissements pour cette année. Le forint se rapproche d’une importante limite technique et symbolique: EUR/HUF 400. La rupture ne sera pas une tâche facile. Il y a encore beaucoup d’incertitudes (géo)politiques sur le continent européen. L’environnement monétaire externe (à savoir: la longue pause de la Fed) n’est pas favorable non plus. Au niveau domestique, vu le positionnement actuel du marché, il ne reste plus de marge pour un soutien du HUF qu’en cas de (spéculation sur d’éventuels) relèvements de taux. Cela ne semble pas à l’ordre du jour, mais qui sait? Le cas brésilien nous reste en tête.