Smoke on the Water: le bon air suisse

L’air des Alpes suisses a fait des merveilles. La première concertation de haut niveau entre le secrétaire au Trésor américain Bessent, le représentant américain au commerce Greer et le vice-Premier ministre chinois He a été pour le moins fructueuse. L’euphémisme de Bessent, “des progrès significatifs”, s’est traduit concrètement par un cessez-le-feu de 90 jours dans la guerre commerciale entre les deux pays. Depuis le 9 avril, la Chine faisait exception à la pause décrétée par les États-Unis concernant les tarifs douaniers réciproques. À présent, la Chine réduit ses tarifs de 125% à 10% et les États-Unis réduisent les leurs de 145% à 30%, ce qui équivaut à la taxe de base de 10% imposée au monde entier, + 20% en raison du rôle de la Chine dans la problématique du fentanyl. Il est ainsi permis d’espérer une réduction jusqu’à 10%. C’est donc une belle désescalade (temporaire ou non)! À l’approche des négociations de Genève, Bessent avait déjà déclaré que l’embargo commercial implicite découlant des barrières douanières élevées n’était pas favorable aux États-Unis. Il a confirmé aujourd’hui que les deux pays ne voulaient pas s’engager dans la voie d’un éloignement mutuel. Les négociations entre les États-Unis et la Chine passent maintenant à la vitesse supérieure. Bessent évoquait vaguement des contrats d’achat pour certains biens et services américains. Une appréciation de la monnaie chinoise ne ferait pas partie de cet accord-cadre précaire.

Nous vous laissons deviner la réaction du marché ce matin. Les bourses européennes ont grimpé d’environ 1,5%. Les futures sur actions américaines ont augmenté de plus de 3% pour l’indice technologique Nasdaq. Sur les marchés des changes, nous parlions au début de la semaine dernière d’un environnement plus favorable pour une reprise du dollar à court terme, tant en raison de l’attitude de la Fed que d’une rhétorique commerciale plus accommodante. Il y a encore eu beaucoup de réticence jusqu’au bout, mais en fin de compte, le cours EUR/USD a clôturé la semaine dernière en deçà d’un premier niveau de support technique à 1,1274/76. Ce matin, le seuil de 1,11 a été franchi sans hésitation. Le prochain point de référence technique se situe à 1,1026 (retracement de 38% par rapport à la hausse de février-avril). Si l’humeur triomphale perdure, le potentiel de l’USD s’étend probablement jusqu’à 1,0733/1,0688. Les taux américains augmentent jusqu’à 10 points de base sur la partie courte de la courbe. La probabilité d’un abaissement des taux par la Fed en juin tombe à quasiment zéro, et à moins de 50% pour juillet. Ainsi, les prévisions du marché se rapprochent davantage de notre scénario privilégié: une pause des taux d’intérêt au moins jusqu’après l’été.

Les évolutions du week-end apportent de l’eau à notre moulin. Tous les scénarios peuvent à nouveau être mis à la poubelle. L’avenir à court terme semble toujours incertain. Jusqu’à début juillet, et maintenant même début août, nul ne sait à quoi ressembleront les relations commerciales futures, pour ne rien dire de l’ampleur de leur impact sur la croissance ou l’inflation. Cependant, le pendule a basculé de “catastrophique” à “maîtrisable”. Le risque de prolongations est élevé: un accord commercial ne se conclut pas en deux temps trois mouvements. Jusque-là, les banquiers centraux devront vivre avec la dure réalité d’une inflation supérieure à l’objectif de 2%. Cette combinaison de faits rend improbables des abaissements de taux anticipés, surtout pour les banques centrales qui ont déjà bien avancé dans le processus de normalisation de la politique. L’extrémité courte de la courbe des taux européenne reproduit le mouvement américain, et augmente également d’environ 10 points de base. Après tout, quel était selon la présidente de la BCE Lagarde le principal risque de désinflation pour l’Europe? Mais oui: le glissement des flux commerciaux, à savoir un scénario où des marchandises (asiatiques, à destination du marché américain) inonderaient le marché européen.