Avec le courage du désespoir?

Hier, il était déjà clair que quelque chose se tramait en Chine monétaire. La banque centrale (PBOC) a abaissé un taux d’intérêt technique pour combler les besoins de liquidités à la fin du trimestre et pour surmonter la période de vacances de début octobre. En parallèle, elle a annoncé une conférence de presse en présence des figures de proue de toutes les autorités monétaires, y compris le président de la PBOC, Pan Gongsheng. Des mesures d’assouplissement monétaire devraient contribuer à la réalisation de l’objectif de croissance chinois ‘d’environ 5%’ pour cette année.

Plusieurs analystes (externes) ont récemment perdu la foi quant à la faisabilité de cet objectif. Pire encore, les consommateurs chinois ont perdu confiance. La crise immobilière persistante (une grande partie de l’épargne chinoise est investie dans l’immobilier) et la hausse du chômage ont des conséquences néfastes. Les indicateurs financiers sont à l’orange, voire au rouge. Depuis début 2021, la bourse chinoise (CSI 300) est enfermée dans une tendance baissière. À première vue, le taux à long terme (obligations d’État à 10 ans: 2,05%) semble indiquer des conditions de financement souples, mais il exprime surtout une dynamique déflationniste (inflation de 0,6% en glissement annuel en août; baisse des prix des producteurs de -1,8% en glissement annuel!) et l’aversion au risque des investisseurs chinois. C’en est au point où les autorités veulent enrayer la ruée sur les obligations d’État à long terme. Après le krach immobilier, un krach obligataire serait la dernière chose dont le pays a besoin.

C’est donc le défi auquel la PBOC, et par extension le gouvernement, sont confrontés: soutenir l’économie tout en évitant que de nouvelles mesures ne mettent en péril la stabilité (financière et économique) à terme. Ces deux considérations à l’esprit, les autorités ouvriront la boîte à outils monétaire dès demain. Elles abaisseront une série de taux directeurs, dont le nouvel indicateur de référence de la politique (reverse repo à 7 jours: de 1,7% à 1,5%). Les banques pourront à nouveau détenir moins de réserves par rapport aux crédits qu’elles octroient, ce qui libérera environ 1 000 milliards CNY de marge de financement. Pour alléger la pression sur le secteur immobilier, la PBOC abaissera les taux d’intérêt sur les crédits hypothécaires existants. En outre, les citoyens chinois qui achètent une deuxième habitation devront payer un apport inférieur (15% au lieu de 25% de la valeur de l’habitation). La PBOC dégage même des financements pour faciliter l’achat d’actions par des fonds d’investissement, des assureurs et d’autres acteurs de l’économie.

La première réaction du marché ce matin est positive. La bourse chinoise a rebondi (CSI 300: +4,33%). Le yuan a poursuivi son appréciation jusqu’à USD/CNY 7,035, bien que cette reprise récente s’explique principalement par la faiblesse du dollar. Nous pensons que cela pourrait encore durer, car dans le contexte déflationniste actuel, la Chine n’a pas besoin de renforcer sa devise. Maintenant que la Fed a abaissé le taux directeur la semaine dernière, la PBOC peut procéder à des assouplissements sans compromettre la stabilité du yuan.

À un peu plus long terme, la question est de savoir si tout cela suffira à déclencher une spirale de confiance positive et une reprise durable de la demande intérieure. À cet égard, les mesures de soutien de la bourse et du secteur immobilier relèvent toujours quelque peu d’un traitement symptomatique. Outre les efforts monétaires, ce matin, c’est surtout un appel à des mesures de soutien fiscal qui se fait entendre.