Enchaînement positif pour le zloty

Vendredi, la Commission européenne a annoncé que 137 milliards d’euros de fonds pouvaient être débloqués pour la Pologne. Il s’agit à la fois de transferts et d’emprunts dans le cadre du fonds de relance post-pandémie (60 milliards €) et d’un droit à 76 milliards € de fonds de cohésion du budget pluriannuel européen (2021-27). Les fonds étaient bloqués parce que l’ancien gouvernement était en conflit avec l’UE, notamment suite à des réformes du système juridique incompatibles avec les principes d’une jurisprudence indépendante. Le nouveau gouvernement dirigé par le premier ministre Tusk a promis de se remettre en conformité avec les règles européennes. Cela peut prendre du temps, d’autant que le processus est retardé par le président Duda, qui reste sur la ligne du gouvernement précédent. Pourtant, l’UE veut déjà donner un coup de pouce financier à la Pologne. Cette décision se répercute aussi sur le zloty. Après la victoire électorale de Tusk en octobre, la devise polonaise avait d’ailleurs pris de l’avance, mais ce n’est pas le seul facteur qui explique ses bonnes performances.

Depuis les élections d’octobre, le zloty bénéficie d’une forme plutôt frappante de ‘soutien des taux d’inspiration politique’. À l’approche des élections, la Banque nationale de Pologne (NBP) a créé la surprise en abaissant le taux de 100 pb. Officiellement, c’était en raison d’une baisse de la demande qui ferait encore diminuer l’inflation. Officieusement, n’était-ce pas une façon de soutenir le gouvernement du PiS? La nouvelle analyse de l’inflation effectuée par la NBP après les élections étaye cette deuxième interprétation. Bien que l’inflation soit tombée à 3,9% en glissement annuel et qu’un retour (temporaire) à l’objectif d’inflation de 2,5% ne soit pas exclu dans les mois à venir, cela ne suffit pas à la convaincre d’abaisser encore le taux directeur. Elle juge à présent que l’inflation de base (± 6,0%) reste trop élevée. En outre, les fortes augmentations des salaires dans le secteur public, la réduction possible des subventions énergétiques et la nouvelle hausse de la TVA risquent de raviver l’inflation plus tard dans l’année.

Jamais avare de déclarations choc, le président de la NBP Glapinski a indiqué après la réunion de février (taux inchangé à 5,75%) qu’il n’envisageait pas d’autres abaissements cette année-ci. Certains membres du conseil suggèrent même que le taux est en fait trop bas. Même si la NBP ajuste progressivement son point de vue et opère finalement un abaissement prudent d’ici la fin de l’année, le zloty continue à bénéficier d’un soutien des taux relatif, y compris vis-à-vis du dollar ou de l’euro. La libération des fonds européens renforce aussi la position extérieure de la Pologne (en 2023 et 2024, il y aura probablement un excédent de la balance des transactions courantes). Compte tenu de la combinaison de reprise de la croissance, de l’afflux de fonds de l’UE et du soutien prolongé des taux, le zloty ne devrait pas se retrouver dans une situation similaire à celle de la couronne tchèque. Un niveau de EUR/PLN 4,20 est possible, d’autant que le zloty a déjà été plus fort d’un point de vue historique et qu’il présente encore un certain potentiel de convergence structurelle à terme.