La Riksbank prévoit des taux plus bas

Ce matin, la banque centrale suédoise (Riskbank) n’a pas donné de suite au premier abaissement de taux effectué début du mois passé. Le taux directeur reste donc coincé à 3,75 %. Pour l’instant, du moins. La Riksbank évoque encore deux ou trois réductions de 25 points de base au second semestre. La banque centrale a affiné ses intentions de normalisation par rapport à la réunion précédente. À l’époque, seuls deux autres abaissements étaient encore prévus pour cette année. La couronne suédoise a été surprise. Avec une hausse en direction de 11,33, le cours EUR/SEK poursuit sa remontée entamée il y a peu. D’un point de vue technique, il pourrait dans un premier se diriger vers 11,43, le seuil suivant étant le sommet de cette année de 11,77. Ce niveau technique pourrait en principe tenir en cas de climat du risque stable ou favorable et si la Banque centrale européenne maintient plus ou moins l’équilibre de taux entre l’euro et la couronne.

La Riksbank démarre sa déclaration de politique par un constat, légèrement adapté, selon lequel l’inflation est proche de l’objectif alors que l’économie est faible. La mesure d'inflation préférée de la banque (CPIF) s’est établie à 2,3 % en glissement annuel pour le mois de mai. Abstraction faite des prix de l’énergie, l'inflation se monte à 3 % (par rapport au pic de 9,3 % de début 2023). À Stockholm, on pointe le fait que la mesure CPIF a toujours été inférieure aux attentes depuis l’automne. Mais cela n'a pas été le cas en mai. Pour la banque centrale, c'est la confirmation que le chemin vers l'objectif de 2 % reste cahoteux et que le cycle de normalisation doit être envisagé de manière prudente et graduelle. Selon nous, il s’agit d’une tentative de contrebalancer des prévisions d’inflation revues assez fortement à la baisse. Pour cette année, la banque centrale a fait passer ses prévisions de 2,3 % à 2 %. Pour 2025 et 2026, elle table à chaque fois sur un recul de 0,1 point de pourcentage, à respectivement 1,8 % et 1,9 %. La mesure sans les prix de l'énergie est anticipée à 2,6 % cette année (-0,1 pp), 2 % en 2025 (-0,1 pp) et 2 % à la fin de l’horizon. La croissance économique a été fortement revue à la hausse pour 2024, de 0,3 % à 1,1 %, en raison d’un premier trimestre nettement meilleur que prévu. Un chiffre préliminaire du PIB pour le premier trimestre avait en effet mis la Riksbank sur une mauvaise piste (-0,1 % contre un taux de finalement +0,7 % en glissement trimestriel). L’année 2025 (de 1,9 % à 1,7 %) s'annonce quant à elle un peu moins radieuse.

Avec la récente appréciation de la couronne suédoise (+/- 4 % depuis la réunion de mai), la Riksbank a vu une ouverture pour préparer le marché à une éventuelle baisse du taux directeur. L’argument d’une monnaie plus forte évoque directement le paradoxe de l'œuf et de la poule. La banque centrale hongroise est également une banque qui profite systématiquement au maximum de la vigueur de sa monnaie pour abaisser ses taux. La comparaison est évidemment bancale... mais tout de même. À un horizon un peu plus lointain, la Riksbank continue de tabler sur un taux directeur réel (corrigé de l’inflation) (tout juste) en positif.