Le zloty polonais dit merci à la banque centrale

" Nous préconisons des baisses de taux douces et régulières qui ne nuisent pas au bien-être des consommateurs, des entreprises et des institutions financières. » Tels sont les termes utilisés par le président de la banque centrale polonaise (NBP),  Adam Glapinski,  après l'annonce de la baisse du taux directeur de 25 points de base à 5,75 % cette semaine. Ce chevalier blanc oublie au passage que cette même NBP a surpris tous les acteurs économiques le mois dernier avec un assouplissement de 75 points de base en guise d'inauguration de son cycle de baisse des taux. Une dépréciation de la monnaie de 5 % a toujours de quoi faire réfléchir...

Dans sa déclaration de politique, la NBP pointe à la fois l'affaiblissement de la croissance et le processus de désinflation actuellement en cours. Glapinski a donné plus de précisions lors de la conférence de presse qui a suivi. L'économie polonaise enregistre une croissance plus faible que celle à laquelle la banque centrale s'attendait en juillet et oscillera autour de 0 % pour l’année civile 2023. Une brève récession n’est pas exclue étant donné les reculs de la consommation et des exportations observés au deuxième trimestre. L’inflation polonaise a diminué de moitié depuis février et est, pour la première fois depuis février 2022, repassée en dessous de la barre des 10 % en glissement annuel en septembre (8,2 %). La banque centrale table sur une inflation autour de 6-7 % en décembre et de 5 % au milieu de l'année prochaine. Dans son scénario de base, l’objectif d’inflation (2,5 % +- 1 pp) sera atteint dans le courant de 2025. L’inflation de base sous-jacente connaît une même tendance à la baisse, tandis que l’inflation des prix à la production s'est repliée sur une base mensuelle entre février et juillet. La comparaison annuelle a même été négative en juillet et en août.

Glapinski s’est ensuite montré plus ferme que dans le communiqué de presse. Le taux directeur reste trop élevé à ses yeux. La politique devient selon lui de plus en plus restrictive à mesure que l’inflation diminue. Il oublie cependant que le taux directeur demeure (très) négatif en termes réels. Étant donné son influence sur la majorité des membres du comité de politique (MPC), un nouvel abaissement de 25 points de base semble inévitable en novembre. Le MPC disposera alors de nouvelles prévisions de croissance et d’inflation, qui lui permettront de déterminer la voie à suivre en 2024. Il est frappant de constater que dans sa communication officielle, la NBP plaide toujours pour une monnaie un peu plus forte, qui accélérerait le processus de désinflation et cadrerait mieux avec les fondamentaux actuels. Glapinski s’est quant à lui montré satisfait des niveaux actuels du zloty devant la presse.

Les marchés polonais ont poussé un ouf de soulagement après la baisse conventionnelle de 25 pb. Certains craignaient une intervention plus importante, en vue de donner un petit coup de pouce au gouvernement à l’approche des élections prévues à la fin du mois. Depuis la décision de mardi, la partie courte de la courbe a grimpé de pratiquement 25 points de base, à contre-courant de la tendance du marché. Le zloty polonais a repris des couleurs et est passé de EUR/PLN 4,65 à EUR/PLN 4,59. Une rupture en dessous de ce seuil semble peu envisageable dans le contexte de marché actuel caractérisé par des taux (réels) plus élevés dans les grands pays, des bourses fragiles et une volatilité croissante.

Mathias Van der Jeugt, salle des marchés KBC