Marchés tchèques mal positionnés ?

Nous démarrons notre tour d’Europe centrale en Pologne. Hier, la banque centrale polonaise (NBP) a laissé son taux directeur inchangé à 6,75 % pour le huitième mois consécutif. Le contenu de la déclaration de politique n'a pas évolué depuis plusieurs mois. À l'exception de quelques points et virgules déplacés. Contrairement à la banque nationale tchèque (CNB) la semaine dernière, nous n'observons aucun signe d’un possible redémarrage du cycle des taux. La pénurie sur le marché de l’emploi et la capacité des entreprises à fixer leurs prix constituent les principaux risques d’inflation, mais Glapinski et ses collègues sont convaincus que l’affaiblissement de la croissance, le recul des prix des matières premières (et par conséquent de l’inflation des prix des producteurs) et les efforts monétaires consentis feront encore baisser l'inflation. La NBP estime toujours que le zloty pourrait se renforcer et est prête à intervenir en cas d’affaiblissement inattendu et indésirable de la devise polonaise. Pour l’instant, la banque centrale peut se contenter d'attendre. Le zloty polonais a le vent en poupe depuis la mi-avril. L'essoufflement de la dynamique des taux aux États-Unis et dans l'UE a, de manière générale, joué en faveur des devises d’Europe centrale. D’un point de vue technique, la perte de la ligne de tendance haussière (zone de 4,58 pour la paire EUR/PLN) depuis le second semestre de 2020 a accéléré la contraction du cours (appréciation du zloty). La paire de devises se rapproche à présent à grands pas du plancher de 2022 de EUR/PLN 4,48 et du plancher de 2021 de 4,44. Le sentiment défavorable au risque et le léger rebond de l’euro (BCE) suggèrent que le rallye du PLN pourrait commencer à se heurter à un niveau de résistance.

De la Pologne, nous passons en Tchéquie, où l’inflation a contre toute attente reculé sur une base mensuelle en avril (-0,2 % en glissement mensuel contre +0,4 % attendu), ce qui a fait chuter la comparaison en glissement annuel à 12,7 % (contre 15 %). Après la réunion de la CNB de la semaine dernière, le marché des taux tchèque a l'impression d'être mal positionné. Lors de cette réunion, 3 des 7 membres avaient voté en faveur d’un relèvement des taux de 25 points de base et la banque avait renforcé son argumentation en faveur d’une possible hausse de taux en été. Les taux swaps tchèques ont perdu les 15 points de base qu’ils avaient grosso modo gagnés la semaine dernière. Il est trop tôt pour tirer des conclusions : l'inflation de base sous-jacente a probablement grimpé de 0,4 % sur une base mensuelle. La CNB donnera son interprétation des chiffres plus tard dans la journée. En attendant, la couronne tchèque cède un peu de terrain. Le cours EUR/CZK cote à nouveau au-dessus de 23,50. Les corrections à la baisse de la CZK resteront probablement de courte durée.

Nous terminons par la nouvelle la moins spectaculaire. Les chiffres de l’inflation hongroise du mois d’avril ont été plus ou moins conformes aux prévisions (+0,7 % en glissement mensuel et 24 % en glissement annuel). Le récent rallye du forint hongrois prend provisoirement fin à EUR/HUF 370. Du côté de la devise hongroise, ces cours intègrent suffisamment de bonnes nouvelles par rapport au dégel des relations avec l’UE (qui a permis l'arrivée de subventions). En outre, la stabilité du cours de change laisse augurer une baisse graduelle du taux d’intérêt d’urgence et donc une politique monétaire un peu moins stricte. Le 23 mai, nous nous attendons à ce que la banque centrale hongroise abaisse une première fois son taux de dépôt (18 %).

Mathias Van der Jeugt, salle des marchés KBC