BoE: du taux négatif à la normalisation?

La Banque d'Angleterre (BoE) a annoncé sa décision de politique hier. Comme prévu, le taux directeur est resté inchangé à 0,1%. L'enveloppe pour les achats d'obligations a également été maintenue (895 milliards de livres). D'autres sujets étaient cependant aussi à l'ordre du jour. La banque a ainsi fait le point sur son enquête relative aux dispositions pratiques en vue de l'introduction éventuelle d'un taux directeur négatif. En outre, le rapport de politique trimestriel assorti de nouvelles prévisions a également été l'occasion de dresser un état des lieux de la situation économique et éventuellement de tirer des conclusions politiques. Contrairement à auparavant, le marché ne s'est cette fois pas concentré sur la communication autour des taux négatifs, mais bien sur le message à propos de l'économie.

Concernant un éventuel taux directeur négatif, la BoE a expliqué qu'elle souhaitait préparer le système financier à une telle décision au cas où celle-ci devait s'avérer nécessaire. Elle a souligné à plusieurs reprises que cela ne devait en aucun cas être considéré comme un signe que les taux allaient effectivement passer en négatif. La BoE veut simplement avoir cette option à disposition.

Passons aux prévisions. Malgré une croissance probablement modérément positive au 4e trimestre 2020, l'activité était encore 8% inférieure à son niveau de fin 2019 à la fin de l'année passée. Pour le premier trimestre de cette année, les prévisions ont été fortement revues à la baisse et pointent désormais une contraction de 4% en glissement trimestriel en raison des importantes mesures de restriction prises pour lutter contre le coronavirus. De ce fait, la croissance pour cette année a également été revue, de 7,25% à 5%. Pour 2022, les prévisions ont en revanche été relevées de 6,25% à 7,25%. La BoE se montre optimiste pour le second semestre, notamment en raison de la vaccination. Elle s'attend à ce que l'activité renoue avec son niveau d'avant la pandémie début 2022. La capacité inutilisée de l'économie pourrait être en grande partie absorbée cette année. L'inflation pourrait rebondir en direction de 2% au printemps. Et la BoE s'attend à ce qu'elle reste proche de ce niveau dans les trois années à venir. En soi, ces perspectives ne laissent pas présager aucun nouvel assouplissement. À cet égard, il est frappant de constater que la BoE a demandé à ses services d'examiner comment gérer "à terme" le stock d'obligations achetées, dès que la politique sera normalisée. Une fois de plus, la banque a souligné que cette étude n'annonçait en rien de nouvelles décisions de politique à court terme. Mais cela n'a évidemment pas échappé au marché, qui en a tiré ses conclusions.

Vu la vigoureuse reprise attendue au second semestre de 2021 et en 2022 et l'inflation qui se rapproche de l'objectif de 2%, le débat autour d'un taux directeur négatif a dépassé la dimension académique. En l'absence de nouvelles mauvaises surprises économiques, la prochaine étape sera probablement davantage un resserrement qu'un assouplissement. Même si ce ne sera pas encore pour demain.

Les taux britanniques ont fortement rebondi (de 5 à 7 pb). Le taux à 2 ans est pratiquement de retour en positif. L'optimisme de la BoE a également donné un sérieux coup de pouce à la livre. Le cours EUR/GBP a ainsi clairement franchi la zone de support de 0,8865/0,88 et s'est installé au milieu de la zone de 0,87. La récente baisse du cours EUR/GBP s'explique en partie par les divergences dans le rythme des vaccinations entre le Royaume-Uni et l'UE. Les Britanniques ont en effet vraisemblablement pris de l'avance dans la course à la normalisation. Ces divergences devraient toutefois probablement se résorber et, à terme, l'économie/la politique britannique devra encore gérer d'autres dossiers compliqués, à commencer par les répercussions du Brexit. Ce n'est cependant pas ce qui intéresse le plus les marchés à l'heure actuelle. Ces derniers se concentrent surtout sur la reprise. Un scénario qui profite pour le moment à la livre. À court terme, le cours EUR/GBP s'est peut-être installé dans une nouvelle fourchette située entre 0,90 et un nouveau support dans la zone de 0,8672/0,8621.